基金大规模减仓 金银调整步伐加快

　　海外金融市场平稳

　　贵金属避险需求缺失

　　观察国内春节假期海外金融市场发现，反映市场恐慌情绪的VIX指数再度回落。此前在2月上旬，西班牙和意大利政治危机一度引发市场担忧升温，美国VIX指数一度突破14.67点，但国内春节期间，VIX指数从2月8日的13.02点降至12.46点。而统计2008年以来，VXI指数和金银价格大多数时间处于正相关关系。

　　从欧洲市场来看，2月15日，美国10年期国债收益率较节前上升了0.02个百分点，德国10年期国债收益率也较节前上升了0.08个百分点，而意大利和西班牙10年期国债收益率分别较节前下滑了0.18和0.16个百分点。

　　风险偏好升温

　　美元实际利率走高

　　从金融市场来看，资产定价离不开利率。而利率在很大程度上反映出市场的风险偏好。从节日期间海外市场来看，尽管市场担忧美国在3月1日可能无法就财政减支达成协议，将启动自动减赤机制，但是似乎市场对自动减支于实体经济的影响预估偏低的原因，美国在此种潜在的风险下只是停止了上攻步伐而没有大幅下滑。

　　对于金银而言，它们本身并不能产生价值，购买金银的保值逻辑在于以金银的天然属性来衡量货币的价值，货币贬值将促使金银价值被动增加，从而实际利率的提高导致持有现金比持有金银更划算。

　　另外，从投资回报率角度来看，实际利率的上升会导致投资者寻求更高回报的投资产品，而实际利率的提高变相导致金银的租赁利率走高，从而削减持有金银的收益率，在海外市场大多数投资者是以一定的租赁利率向银行等机构借入金银来投资。我们以美国10年期TIPS(通胀指数国债)作为衡量实际利率，统计发现，美国10年期TIPS收益率与金银价格呈现明显的负相关关系。数据显示，截至2月14日，美国10年期TIPS收益率较节前上升了0.01个百分点。

　　基金减持贵金属

　　美国相关监管文件显示，多数基金和投资大鳄都在减持黄金。据提交给美国证券交易委员会(SEC)的文件显示，Soros Fund Management LLC(索罗斯旗下公司)卖出了所持与实物黄金挂钩的交易所交易基金SPDR Gold Trust (GLD)的55%股份，截至2012年12月31日，索罗斯所持SPDR Gold Trust股份为600,000股，价值约为9,720万美元；其他几家大型投资公司同样减持了黄金资产，全球最大投资公司贝莱德(BlackRock Inc., BLK)旗下的BlackRock Advisors LLC将所持SPDR Gold Trust股份削减8%；对冲基金公司Moore Capital Management则全数出售了所持的SPDR Gold Trust股份，数量为100,000股，同时将所持Sprott Physical Gold Trust股份削减53%。

　　从ETF持仓来看，截止到2月15日，全球最大的黄金ETF——SPDR Gold Trust持有黄金量降至1322.97吨，较上月同期下降了0.52%，特别是较去年12月初的历史最高持仓削减了2.1%。与此同时，全球最大的白银ETF——iShares Silver Trust持有白银10521.57吨，较节前略增0.26%，但是较1月份的年内高点削减了2%。

　　此外，CFTC公布的COMEX金银持仓发现，截止到2月12日，COMEX黄金未平仓合约较1月8日的年内最高纪录削减了29%，暗示资金在大规模减持黄金。其中基金持有黄金的净多持仓从去年的最高纪录21.2万手降至12.7万手，降幅高达40%。同样，截至2月12日，基金持有COMEX白银净多持仓降至32072手，较节前下降了10.6%。

　　白银调整幅度

　　较黄金有所放大

　　对于白银而言，其工业用途等商品属性相对于黄金而言要广泛得多，被誉为“贵金属中的平民”，再加上其合约价值量相对于黄金要小，投资范围深入到广大老百姓，因而其波动相对于黄金要剧烈。

　　在白银用途中，白银的应用领域从首饰、器皿、制币业向照相、电子、乃至国防、航天、医药等行业扩展。国际白银市场从2007年开始就一直处于供应过剩状态，但由于白银具有金融属性，更多受到经济金融因素影响，价格与基本面背离一路上涨并不断创下价格新高。虽然在2012年12月，中国出台了关于光伏产业的扶持政策，但中国白银产量过剩将近一半，而每年出口的配额不足以消化过剩，因而在整个贵金属调整过程中白银的调整幅度要大于黄金的调整幅度。数据显示，2012年，中国白银产量较去年同期增长11.6%，达到13158259.3千克(13158.3吨)，而2013年首批白银出口配额为3233吨，在过剩量超过6000吨的情况下，还需更多的出口配额。何况有了出口配额之后，企业在内外比价偏高的情况下，出口量不一定能够达到出口配额的标准。

关键词：基金