一德期货经济学者、资深股指期货分析师周猛：

　　周猛，天津财经大学数量经济学硕士，一德期货经济学者、资深股指期货分析师。目前，主要负责股指期货、国债期货等金融期货的研究与发展工作，擅长数量化模型构建与统计分析，对技术分析也有一定的理解，在多家金融类网站和刊物上发表分析文章多篇。

　　回顾2012年，中国经济和股市均走出了一个向下倾斜的N型，经济增速不断放缓，股市萎靡不振。而到了四季度，随着国际经济回暖，国内一系列经济刺激方案出台，宏观经济指标开始回暖，股市也在触及1949点后开始高亢的逼空行情。那么对于今年来说，宏观经济到底是短期反弹还是复苏的起点？投资市场上存在哪些机会？对此，记者采访了一德期货经济学者、资深股指期货分析师周猛。

　　经济复苏基础仍有待夯实

　　进入2012年第四季度以来，中国的宏观经济数据显示出了一定的企稳迹象，GDP同比、环比，工业增加值，投资增速，PMI数据，皆可印证。周猛分析认为，从性质上来看，去年四季度以来的经济反弹和以往如出一辙，依旧是从财政政策上下工夫。从城市轨道交通的万亿刺激，再到发改委抛出十年40万亿的城镇化需求，结构性减税的大讨论，无一不是在政策主导的投资需求拉动上做文章，使经济在一定层面上，出现了好转。从货币层面上来看，看似M2同比等货币增速指数变化不大且始终徘徊在低位。但是，由于庞大的货币存量一直存在，货币实际已经形成了一个表外循环体系，通过信托融资、直接融资等方式，利用诱人的收益率吸收流动性进入到实体经济内，这就是形成了所谓的“影子银行体系”。

　　周猛进一步指出，经济出现企稳，并不意味着经济已有效复苏。首先从目前备受关注的城镇化规划来说，该规划称“城镇化将在未来十年拉动40万亿投资”。各地城镇化体系建设规划方案亦已纷纷出炉。这是新领导集体登场以来，抛出的未来中国经济发展的路线，各地方政府已经跃跃欲试，新的跨越式发展看似呼之欲出。但城镇化绝对不是在空间上的扩张那么简单，开发土地建点高楼也不是城镇化，需要的是对进城人员一系列的公共配套设施，包括社会福利，医疗保障、户籍改革，劳动就业等作为有力支持，这些需要的不是资金，而是一个完善的制度体系，未来仍有很多配套制度要完善。再从货币方面来看，影子银行体系庞大，表外循环体系膨胀，加剧了风险敞口，诱人的收益率拉高实际利率，就决定了未来的中国经济将面临财务成本激增和流动性风险。如果没有一次去杠杆的过程，中国经济很难有效的复苏。

　　“由此，中国在2013年的政策上，可能会是‘宽财政，紧货币’的大思路。目前庞大的货币存量，已经使中国货币政策空间收窄，宽货币基本没有空间。而双紧的休克疗法，在无稳定化、自由化和私有化的基础上，贸然实施，亦不可能。由于财政的扩张，政府投资行为必定对货币需求产生影响，再加上有限的货币供应，从而实际利率未出现下降。因此，未来中国仍将面临着资本成本过高的问题，从而影响着最具活力的中小企业的发展，这就是公共部门投资对私人部门投资的挤出效应，使中国的产业结构调整难度加大。同时，去年四季度以来，欧美国家的货币扩张，造成了人民币的大幅升值，未来一段时间内，也必定会影响出口，导致制造业新订单缩减。”周猛认为，2013年面临的主要风险，包括公共部门进一步挤出私人部门投资，金融系统与企业债务风险。但是从短期来看，无论是政策的推动，还是数据的企稳，一些积极的预期确实对经济产生正面的作用，有理由对2013年第一季度的经济保持相对乐观的态度。而从中期看，由于体制、模式、制度、人口和外围环境等深层次原因，中国经济的潜在增长率将持续下行，2012年正式告别过去三十年平均10%的增速，开始进入均值约为8%的中速增长期，这一期间初步预计会维持大约5年时间。

　　影子银行风险需加以防范

　　周猛表示，在今年经济政策宽财政、紧货币的背景下，需要防范影子银行的风险，如果处置不当可能会给经济带来不利影响。在我国，影子银行体系包括内容较多，主要有(阳光)私募股权基金、证券投资基金、券商集合理财产品、信托产品、保险产品和银行理财产品以及民间借贷等。各类型的影子银行体系规模虽然不能完全统计清楚，但是还可以从相关数据中看到部分端倪。央行在官网发布社会融资规模统计报告中显示2012年1至11月，社会融资规模增加14.15万亿元，其中人民币贷款增加7.75万亿元，占社会融资规模的57.8%；委托贷款增加7680亿元，信托贷款10759亿元，合计占13%；而在2002年，新增人民币贷款占到社会融资总量的92%，占绝对主导地位。

　　在我国，“影子银行”一直游离于监管之外，不仅严重影响部分宏观监管措施，也逐步发展成为监管隐患，助长了其风险传染性。另一方面，“影子银行”带来了无限扩张的信贷规模，在这个过程中，其委托代理链无限拉长，从而使其风险无限放大，一旦链条中某个环节的风险暴露出来，“影子银行”的整个运作体系就会崩塌，危害巨大。首先，影子银行体系扩大了社会融资总额，将银行信贷占社会融资总额的比例逐步缩小化，直接的后果是影响了货币政策的效果。其次，影子银行从短期资本市场获得融资，投资于长期资产，存在难以克服的期限错配痼疾，带来巨大的流动性风险。一旦市场出现不稳定因素，比如市场预期转变而出现了资金短缺，此时的影子银行无法将其长期资产及时变现，就会导致流动性不足。再次，对于多数的影子银行产品而言，突出的特点是将诸多风险以不同的组合方式再包装，相对于传统金融业务，这种方式更加复杂。它对单个经济主体提供风险保护的同时却将风险转移到了其他的更多的经济主体上，如果经济主体都想转移同一方向的风险时，风险就会集中爆发，给金融体系造成严重危害。

　　看好上半年股市投资机会

　　2012年全年，中国股市走出了一个向下倾斜的N型。和经济一样，二三季度的温水煮青蛙趋势让投资者备感痛苦。到了2012年9月慢慢出现了微妙的变化：美国、日本、欧盟都推出货币宽松政策，我国也在财政上做足了文章，再加上宏观经济指标开始回暖，股市反弹因素开始积累。最终，在新股发行IPO暂停两个月后，上证指数触及1949点开始了高亢的逼空行情。

　　进入2013年，股市延续去年反弹格局继续上行，不管是短期政策的推动，还是经济数据的回暖，一些积极的因素已经反映到证券市场，而且多头的力量远远超过预期。其实，过去几年中国持续低迷的证券市场，使得很多股民已经对其失去了耐心，而随着证监会大大提高QFII的额度，甚至允许台资投资A股等利好推动，沉寂很久的中国股市，尤其是银行股拔地而起，被压抑很久的激情得以点燃释放。春节之后，两会即将召开，届时政府完成新老交替，密集的政策及十二五规划相关政策会陆续推出，不管是改善民生，还是保持经济健康增长，对于证券市场来说，应该都是利多大于利空。同时，欧美股市的走牛也为中国股市走强提供了良好的外部环境，起码不会拖累。不过，基于国内外经济环境因素，股市在2013年依然摆脱不了经济周期的束缚，运行或近似“倒V型”，即上半年相对较强，下半年相对较弱，全年整体上应该是冲高回落的态势。具体点位上，目前运行到2400点上方，春节前后的主要目标就是上攻2453点至2478点的密集成交区域，理论上反弹幅度可以看到2830点到2917点，是否有更广阔的空间，还需要看一季度和二季度的实体经济的具体运行情况。投资策略上，基于对2013年上半年证券市场相对乐观的判断，则上半年趋势上做多股指是更明智的选择，而下半年有相对理想的趋势做空机会，有条件的投资者可关注股指期货的投资机会。

关键词：期货,经济