杨辉：或涉嫌与城商行私下勾兑

　　去年是债券牛市，许多券商赚得盆满钵满，一些券商固定收益部门的奖金甚至近亿元。牛市当中一券难求，某种意义上来说，送债券就相当于送现金，而为了拿到券，券商也想出了种种办法，这些操作正是埋下了日后被查处的祸根。

　　日前，中信证券固定收益部执行总经理杨辉遭到调查。债券界资深人士对本报记者透露了其中的一些细节：杨辉正是涉嫌与某东部沿海省份的城商行债券交易员私下勾兑，从该城商行低价买入债券，然后转手高价卖给该城商行实际已经洽谈好的下家，赚取无风险收益。而杨辉的个人收益也最终以部门以及个人奖金的方式得以实现，银行交易员也从中得到一定的好处费。

　　上述操作之所以能实现，有赖于两个关键的环境。其一，银行占据了债券市场的主导地位，一家银行就可能持有数千亿元的债券，银行本身对券商所求的十多亿元，甚至上百亿元的债券量并不敏感，而银行的交易员按照正常的程序也不能在债券交易中获利。其二，券商却有着较高的激励机制，对于每单交易都有相当明确的提成机制。因为双方的激励机制完全不同，个人利益“套利”的冲动也就因此产生。

　　上述人士举例说，杨辉的操作可能就是沿着以下的途径，“银行交易员将债券以低于市场价1%-2%的价格卖给券商，由于债市价格是波动的，低于1%至2%并不能看出利益输送，而事实上，由于银行具有撮合交易的功能，银行交易员也早已找好了这笔债券的下家，并谈好了价格，这个价格可能是高于市场价4%至5%。券商在买入这笔债券后可以马上转手卖出，并赚取5%至6%的无风险收益，隐蔽性非常强。”为了回报银行交易员，券商相关人士也在交易实现后给银行交易员进行现金结算，而券商对于业务人员带来的利润有比较明确的提成机制，券商相关人士日后可以通过奖金的形式得到回报。

　　在债券市场上，券商还可能存在以下两种违规方式。一种是通过利益分成的模式，在一级市场上抢到券后，拿到二级市场上抛售。债券市场是很容易形成一致预期的市场，如果债券牛市开始，一二级市场的套利很容易实现，有时短短数天收益可以高达5%-6%，但拿到券并不容易，拿到1000万元的额度都很难，为了能够拿到券，部分券商等机构或者个人就对相关承销商等开出标价，将套利所得利差进行分成。“这一模式近期非常猖獗，害得我们这种通过正规渠道去做申购的都困难。”某业内人士抱怨说。

　　另外一种是通过“代持养券”的模式，在该模式下，券商可能作为代持方，由于代持会产生一定的收入，比较弱小的券商一般会通过这种模式获取收益，而为了拿到代持资格，部分券商也可能采取一些操作手段。但业内人士认为，“代持养券”更多是一种逃避现行监管模式下的市场行为，可以看作是一种市场营销成本，问题的严重程度小于上述前两种利益输送。

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