政策利好弱化 有色调整势头确立

　　1月以来，海外财政风险警报解除、欧洲债务尾部风险缓解和市场对中国基建等财政政策的乐观预期，有色金属和其他工业品一道演绎了年初靓丽的反弹行情。然而，近期部分指标的背离(美元与商品同跌)和政策转向迹象(非常规宽松货币政策退出甚至收紧)正在引发商品系统性回调的风险陡增。

　　工业品特别是有色金属，其需求对经济周期的变化较为敏感，从而需求改善与否是有色金属能否保持年前反弹势头的关键。今年1月，现货市场出现部分囤货待涨的投机行为，但是经济尚未改善到需求出现新一轮大幅扩张的程度，从而在市场对宏观环境认知回归理性之后，供过于求的现状将打压金属价格回落。

　　以铜铝为例子来看，铜需求依旧没有明显改善，企业主要操作集中在货款回笼方面，故短期内铜材企业订单难现好转迹象。现货市场成交清淡，下游大多数是按需采购，对于5.8万以上的价格就少有问津。铜材或者铜产品行业开工率在去年12月份都纷纷下降，其中线缆企业平均开工率降至73.31%。

　　房地产和基建项目的回暖在过去两个月只是对铝材企业消化产品库存有利，还不足以传导至中间商去库存，企业新订单依旧稀少。去年12月，浙江地区的铝加工企业订单量较11月份相比小幅下滑，平均开工率约在70%，依循库存多的尽量抛销，适量存储少量的库存。

　　从供应角度来看，部分地区雨雪天气一度导致出现运输问题，特别是对于西部地区的铝运输，云南和湖南等锌锭的运输，不过市场货源大多充裕，仅有铜和锌因贸易商囤货待涨的投机行为导致货源偏紧。然而，市场供应并不缺乏，截至1月11日，上海期货交易所铜库存突破20.9万吨，社会库存可能也在60-75万吨左右，融资铜居多；上期所铝库存为45万吨左右，而佛山等地社会库存突破90万吨；上期所铅库存逼近9万吨，一方面交割临近导致多数套保企业运货到交割库，另一方面，现货销售比较困难；上期所锌库存徘徊在31万吨左右，社会库存则超过49万吨。

　　货币政策转向迹象显现。2000年以来，大宗商品上涨都离不开流动性宽裕的大环境，特别是全球的美元流动性。而在去年12月份美联储会议纪要显示，美联储很可能在2013年底退出资产购买计划，在1月议息会议之后，亚特兰大联储主席等鹰派的言论逐渐增多，意味着货币政策很大可能提前退出。且在货币政策边际效应递减规律主导下，当前美国实际利率已经在攀升，而实际利率的回升将增加实体企业的融资成本，抑制商品的投机行为。

　　此外，今年中国在规范地方融资平台和影子银行方面力度会加强。我国地方政府债务主要以投向基础设施建设领域为主，根据审计署的相关报告已支出债务资金中，用于市政建设、交通运输、土地收储整理、科教文卫及保障性住房、农林水利建设等公益性、基础设施项目的支出占86.54%。在地方政府资金缺口日益扩大的背景下，此次出台的规范地方融资平台通知可能会拖累2013年基础设施建设投资的增速。中国央行在布置2013年主要工作中强调：完善信贷政策导向效果评估，意味着传统高能耗、重工业或者重复建设将得到抑制。

　　总之，基建等题材在助推钢材和有色金属反弹的同时，我们关注到货币政策可能稳中趋紧，消费者物价指数升幅快于预期，将导致政策控物价的进程提早到来，再加上供应充裕而需求改善相对缓慢，有色金属在反弹过后面临回调的风险。

关键词：政策|库存|企业