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　　民生银行(600016,股吧)：2012年业绩符合预期

　　机构：东方证券研究员：王轶金鳞

　　[摘要]

　　投资要点2012全年业绩则增长34.51%，基本符合预期。民生银行发布2012年业绩快报，2012年公司实现营业收入1030.90亿元，同比增长25.16%，实现归属股东净利润375.55亿元，同比增长34.51%，折摊薄每股收益1.34元、每股净资产5.75元。其中4季度实现营业收入254.27亿元，同比增长14.79%，环比下降2.98%，实现归属股东净利润87.45亿元，同比增长33.84%，环比下滑10.37%，整体业绩基本符合预期。

　　重定价与资产结构变动导致4季度息差环比下滑。4季度末民生银行的资产总额为3.21亿元，环比增加约14%，但考虑存、贷款仅环比增长3-4%，我们推断4季度资产规模的快速增长主要来自同业业务的推动。考虑4季度营业收入环比下滑2.98%，因此我们推断4季度息差环比出现明显下滑，主要原因一方面是由降息后村定价，存贷利差收窄所致；另一方面是由利差偏低的同业业务占比提升所致。

　　4季度不良继续双升，但拨备压力已趋缓。2012年末民生的不良贷款率为0.76%，环比上升4BP，我们估算不良余额环比增加约10%，已连续5个季度不良双升。我们认为，尽管银行业资产质量尚未出现趋势性好转，但考虑到3季度末民生已经2.44%的拨贷比水平，过高的拨备支出已无必要，而4季度民生银行营业支出同环比分别增加3.32%与5.96%，显示拨备支出压力已经趋缓。

　　财务与估值我们微调公司2013-2014年每股收益预测至1.52、1.78元，每股净资产为7.16、8.68元。我们持续看好民生在小微业务领域的领先优势，维持2013年1.4倍的PB估值，对应目标价10.02元，维持公司买入评级。

　　风险提示经济下滑程度超预期导致不良生成率超出预期。

关键词：净利润