债市或处中期“买点” 给A股打气

　　马年伊始，资金面骤然宽松令诸多机构措手不及。隔夜回购利率击穿2%关口，7天回购利率回落至4%以下，远超出市场此前预期。去年不断走高的市场利率，似乎正悄然步入一个下降通道。

　　多位基金经理在接受中国证券报记者采访时指出，去年以来，市场利率不断高企已经超出了实体经济承受能力，这迫使央行采用各种措施逐步降低市场利率。因此，类似去年“钱荒”警报不断的现象将不会在今年出现，这对债市、股市都构成中期利好。

　　“钱紧”局面暂难再现

　　击穿2%关口后，隔夜回购利率依然在缓步下行。WIND数据显示，2月25日，隔夜回购利率R001收盘已跌落至1.72%，盘中利率最低达到1.5%。同样呈下降趋势的还有七天回购利率R007，至2月25日收盘，该利率已回落至3%，盘中最低触及1.72%。与去年底R001一度飙高到7%，以及R007曾攀升至8.9%相比，如今的市场利率降幅明显。

　　国海富兰克林固定收益投资总监刁晖宇认为，相对于2013年下半年，2014年利率中枢或许会适度下移，7天期资金利率在4-4.5%之间或许是一个相对合理的水平。刁晖宇进一步指出，由于资金利率高企，企业需要承受的融资利率水平相应地水涨船高，已经超出了相当一部分实体企业的承受范围，因此央行不会让资金利率长期维持在高位，类似于去年6月份的“钱荒”局面大概率不会再度出现。

　　上海某基金公司固定收益总监也向中国证券报记者表示，在历经了春节后资金面超乎预期的宽松后，市场对于央行维持目前宽松格局的预期逐渐浓烈，种种迹象显示，流动性相对宽裕的格局或延续至年中。“如果央行政策不转向，不出手将资金利率降下来，系统性风险有可能爆发。这无论是对金融系统的影响，还是对实体经济的冲击，后果都很难预料。因此，至少在今年上半年，央行应该会让市场‘喘口气’，用相对稳健的政策来逐步化解市场风险。”该总监说，“从这个角度分析，债券市场一季度是一个难得的配置时点。”

　　需要指出的是，虽然春节后资金面宽松超出预期，但机构依然强调，并不会因此出现流动性“拐点”。刁晖宇指出，目前这种超宽松局面难以长期持续，在金融风险与影子银行信用扩张未显著回落之前，货币政策特别宽松尚未看到触发诱因，否则会出现去年那种金融机构竭力加杠杆的情况，除非看到经济增速出现大幅下滑的情况。某资深基金经理也强调，预计2014年的资金面会比2013年宽松，但仍将维持中性基调，除非由于宏观经济剧烈下行风险所导致的衰退性宽松。

　　债市或迎中期行情

　　对市场利率极度敏感的债市，或因市场利率的不断下行而催生一波中期行情。多位基金经理指出，如果央行政策无重大转向，资金面宽松局面延续，债券市场目前仍处于一个不错的中期“买点”。

　　富国基金表示，目前债券一级市场供给压力不大，总供给增加2222.5亿元；其中，利率债1190亿元，信用债1032.5亿元，信用债以短融为主，整体评级较高。75只新发债券中，AA以下评级仅8只；短融和中票以AA+、AAA为主，企业债以AA级为主。这种状况非常契合当前市场对于中高等级信用债的需求特点。而从二级市场来看，在短期流动性极度宽松背景下，机构配置盘加速释放，信用债将接过利率债上涨的步伐。富国基金同时指出，在整体风险可控的情况下，资管和券商类机构均有买入意愿，但卖盘惜售情况较普遍，买卖双方价差较大，若宽松资金局面持续，则买方参与料更激进。

　　不过，今年基于流动性宽松格局出现的债市“买点”，仍将会遭遇来自潜在信用风险爆发的强力挑战，这种“危”与“机”的交织将贯穿全年债市走势的始终。国海富兰克林基金表示，近期部分银行收紧地产融资，将会增加市场对于房地产类信托以及相关产业链的周期性行业资金链断裂的预期，考虑到钢铁、煤炭和有色等行业信用债在二季度到期兑付压力较大，市场对此的信用违约担忧可能加大。不过，由于当前市场流动性仍然宽松，信用风险压力的再次攀升可能会对后续市场影响较明显，但更多集中在二季度。

　　交银月月丰基金经理赵凌琦指出，虽然阶段性的流动性回暖与经济基本面的弱势复苏均有利于债市表现，但信用债市场尤其是高收益债品种的风险性特征也会不断显现。随着未来一段时间上市公司年报迎来密集披露期，相关债券退市与否亦将逐步清晰，利空消息仍会对相关个券及低评级债券形成强烈冲击。“目前盲目追涨的行为可能已告一段落。对于‘接盘侠’来说，后面有的是可以挑选的机会。更重要的是，不要把子弹浪费在帮别人解套上，反而掉入信用风险的泥沼，那就更加得不偿失了。”赵凌琦表示。

　　宽松开局利好A股

　　对于去年饱受“钱荒”折磨的A股市场来说，今年流动性相对宽松的开局是一个渴盼已久的潜在利好。

　　上海某基金公司投资副总监向中国证券报记者表示，流动性宽松与否是影响A股走势的重要因素，无论是否出现流动性“拐点”，只要今年资金面比去年宽裕，对于A股市场的中长期走势都是利好。不过，考虑到目前市场环境复杂，这个利好的兑现可能需要一段时间。“我们在去年就预判，如果市场利率出现较长时间的下行，将会触发A股市场一波较大反弹，但在此之前，可能会因为种种负面因素交织而出现杀跌。”该副总监向记者表示，“虽然近期A股频现集体暴跌，但如果市场利率能够持续走低，其他风险资产的资金会逐步流入低估值的股市，未来股市依然有望出现强劲的局部反弹。”

　　种种迹象显示，在节后信托频报违约事件、房地产市场“警报”不断拉响的背景下，整个投资领域的风险偏好度在明显降低。富国基金指出，对经济下滑担忧的强化、美联储退出QE导致全球风险偏好转变以及年报业绩和一季度业绩并不明朗等因素综合下，投资者的风险偏好或在转向，一些投资者对前期积累较高获利盘的成长股选择了暂时性兑现获利，驻足观望。与此同时，以地产、基建、银行为代表的对金融杠杆依赖程度过高的企业持续受到估值的压抑，这背后实际上反映了在经济结构转型过程中，新旧经济模式交替过程中的“青黄不接”。

　　这种风险偏好度的降低，或令A股的“结构性行情”有另类演绎。万家基金认为，未来市场热点将会从“创新”转移至“改革”，如国企改革大概念、传统行业盈利模式创新等。万家基金指出，当前虽然处于经济下行周期，但是与2011年和2012年相比，部分行业和公司已经走出了最艰难的时期，手头储备有较多的现金，开始并购其他标的，一方面是加大对自己行业的控制权，另一目的是逐渐退出原始的夕阳行业，这将带来众多投资机会。除此之外，如环保、智能家居、新能源板块和社会资本积极融入的医疗服务、医疗设备等也是值得配置的行业。

　　(来源:中国证券报)

关键词：资金面,利率,回购