中原期货年报:全球量化宽松 黄金先抑后扬
查看最新行情 欧债解决方案框架清晰 欧洲债务危机的发展在2012年下半年出现明显的缓和,因为欧洲央行努力保证欧元。7月26日,欧洲央行行长德拉吉宣布欧洲央行准备竭力保护欧元。9月欧洲央行在议息会上推出了直接货币操作计划,不设上限的购买规模令市场信心明显回升。而9月12日德国高等法院宣布批准欧洲永久性救助基金,这更让债务危机再度出现阶段性缓解。 在10月18-19日的欧盟峰会上,欧盟成员国主要对6月份峰会上达成的建立银行业联盟的协议进一步落实。虽然此前德法对银行联盟如何建立持有异议,但成员国在峰会上还是同意在2013年初建立银行业单一监管机制,预计在2012年底之前确定银行联盟的法律框架,在2014年初完成。这被视为欧洲银行业联盟的建立迈出的关键的第一步。 根据欧盟公布的提案,理想中的银行业联盟计划分三步:赋予欧洲央行对欧元区所有银行的监管权,欧元区以外的欧盟国家的银行可以自主选择是否加入这一监管体系;由银行自己出资设立一个基金,以应对可能出现的银行破产清算;建立一个健全的存款保险机制,从而在银行破产或重组时保护欧元区储户的利益。 欧洲央行的积极行动政策的关键是去除欧元分裂的风险以及金融分裂恶化的威胁;并且在大规模融资与适当的政策条件之间达到微妙的平衡。而银行业单一监管机构的建立以及6月峰会上财政联盟的雏形为解决债务的机制构建了框架。 解决债务危机,不仅需要建立起应急机制和防火墙机制,还需要建立起相应的银行业风险监管机制以及财政联盟,从而打破赤字恶化、国债市场危机、银行系统危机与经济衰退这四大恶性循环。虽然债务危机的应对机制建立依然缓慢,但应对机制的框架已经逐渐清晰,而且欧洲各国正在朝着这个方向前行。这是2012年下半年以来债务危机发生转机的重大原因。 欧洲央行最终还是有条件的担起了“最后贷款人”的角色,其行动減少了欧元区无序分裂的尾部风险,但欧洲央行的行动无法带来急需的经济增长以及财政可持续性的结果,也无法确保各国的民主制度与欧元区一体化前景之间的融合。仅靠欧洲央行自身,它不能解决困扰数个国家的竞争力问题;也不能解决债务过度、劳动力市场错配、过时的养老金体系等等问题,而这也无法激励进一步的政治一体化。 另一方面,欧洲各国政府行动缓慢,将为欧债危机的解决增添下行风险。虽然欧洲央行建立了OMT的框架,但只有在受援助国要求援助时才会被触发,未来还需要观察欧洲央行的行动有多坚决,同时还需要看各国政府的妥协程度。 综上所述,欧洲央行的干预以及欧债问题解决方案的框架已经基本搭建,预计债务危机的风险相对可控。2013年9月德国的大选将是关键事件,预计在此之前,欧债危机的应对不会有太大进展。 明年欧洲重大风险事件 2013年欧元区可能出现的重大风险事件包括3月的意大利大选和9月的德国大选。意大利存在的问题并不仅仅是赤字规模大小,而是较低的生产力水平与高企的政府负债的矛盾,其潜在经济增长趋势或继续走低,这将严重阻碍债务危机的解决。因此意大利必须要进行深层次结构改革来提振其经济增长,并确保其债务可持续性,所以明年大选后的新政府是否将继续坚持改革会对欧债进程产生较大影响。 与默克尔领导的中右翼政府相比,左倾的社会民主党对财政紧缩政策更为犹豫。如果德国选民不支持救助,默克尔在2013年大选中失利,那么欧元区财政一体化道路将增添更大的不确定性,但这也意味着欧元财政紧缩的情况或得到一定放松。 预计在9月德国大选之前,默克尔政府将继续努力保持欧元区的稳定以作为竞选的筹码,因此欧元区债务危机的解决不会有大的进展。但大选之后,德国政府对解决欧元区债务危机的态度将更加明确,是否会进行债务共担以及欧元债券的发行或将被列入讨论范围。 地缘政治局势依然紧张 2012年全球地缘政治局势依然紧张,地区冲突不断,从中东地区的巴勒斯坦、伊朗和叙利亚,到东亚朝鲜试射导弹,中国南海和东海岛屿争端,都有可能成为2013年地区局部冲突的导火线。 2012年5月21日美国参议院通过一项扩大对伊朗制裁范围的议案,将制裁对象对准伊朗革命卫队,要求在美国证交所进行交易的公司向美国证券交易委员会报告每一家与伊朗有联系的企业,将对与伊朗做生意的能源与铀矿合资公司扩大制裁范围。议案还规定,拒绝给予为伊朗提供技术的个人或公司发放签证,并冻结其资产。提供的技术可使伊朗政府用其来镇压人民,诸如催泪弹、橡皮子弹与监视设备等。 伊朗总统大选定于2013年6月14日举行。可能竞选总统的候选人之中,有些人对伊朗核项目的看法更务实,可能会使伊朗大选后的外交政策态度软化,缓和明年中东地区的地缘政治风险。 以色列于2012年11月14日宣布对加沙地带发起代号为“防务之柱”的大规模军事行动,对哈马斯的训练基地、弹药库发起攻击。巴勒斯坦伤亡人数上升至70余人。哈马斯下属武装派别卡桑旅领导人贾巴里在本次袭击中身亡。这是目前为止在以色列袭击中身亡的最高级别哈马斯领导人。 11月22日埃及外交部长宣布,在加沙地带的停火将在星期三格林尼治时间19:00开始生效。以色列总理内塔尼亚胡证实已经达成了停火协议;停火协议由埃及政府提供“担保”。 根据埃及方面透露的停火协议内容,以方停止对加沙地带发动海陆空袭击,包括停止对个人目标实施打击;而巴方停止针对以色列的敌对行动,包括停止发射火箭弹等。 停火协议要求双方在未来24小时内达成全面停火,这包含了巴勒斯坦与加沙地区的全部穆斯林武装力量,这对哈马斯的领导力是一次挑战。以色列政府与哈马斯组织均宣称在持续八日的战争中击败了对方。埃及提出的解除对于加沙的封锁,以色列不予以承认,分析称这将成为停火长期化的最大障碍。 南海和钓鱼岛争端虽然不可能爆发全面军事冲突,但该地区2012年一系列小规模冲突使局势恶化。明年如果紧张局势得不到缓解,可能开始导致地区贸易关系紧张,打击出口复苏。在国际资金流出亚洲之时,也可能减少地区内部的FDI。或者可能影响特定市场重新评估信用评级的结果。 美指或将区间波动 我们认为避险情绪仍将主导2013年美元的走势,在财政悬崖和量化宽松政策影响下,预计美指明年第一季度将震荡下行,考虑到欧洲债务危机尚未得到全面解决,明年下半年美国经济复苏力度仍将强于欧洲,随着市场情绪的恢复以及经济基本面的回稳,美元指数会保持区间波动,下半年走强的概率增加。 图7: 欧元兑美元 汇率和美元指数 图8:WTI原油和Brent原油走势 资料来源:Wind资讯中原期货研发部数 据来源:Wind资讯中原期货研发部 12月12日国际能源署(IEA)周三小幅上幅上调了全球2013年原油需求预期。但IEA称,全球经济扩张乏力将使得原油需求相对疲弱。 IEA上调每日原油需求11万桶,至每日9050万桶,说明世界原油需求正从发达经济体转向新兴市场经济体。新兴市场将继续主导全球石油需求增长,在全球10个最大石油消费国中,有5个不属于经合组织(OECD)成员。欧洲第三季度的石油日需求下跌了89.5万桶,为自2008年金融危机开始以来跌幅最大的一个季度。IEA说,消费者减少了对石油的需求,而美元对欧元升值也使得石油产品变得更昂贵。 欧佩克决定维持2013年石油日产量目标在3000万桶不变。IEA预计,除欧佩克以外国家的石油产量将以自2010年以来最快的速度增长。预计在页岩油生产的推动下,美国石油日产量将升至5420万桶,这较前一次预测高出7万桶。俄罗斯11月的石油日产量上升了6万桶,至1090万桶的苏联解体后最高水平。IEA称伊朗11月产油量小跌至每天270万桶,预计12月还会继续下跌。 虽然亚洲国家的石油需求量增长相对强劲,但OECD国家和欧洲方面普遍承压。国际原油供应仍处于一种紧平衡状态,当前全球充裕的流动性,使市场普遍预期通胀上升,推升大宗商品的价格,中东的紧张局势刺激原油价格上涨,但沙特维持高产量,美国准备释放原油储备都会对油价形成压制,预计原油价格保持高位震荡态势。 黄金供需分析 黄金供应量基本持平 9月5日国际金属咨询公司GFMS发布报告称,今年上半年全球矿产金1366吨,与去年同期基本持平。全球第二大黄金出产国澳大利亚2012年上半年的矿产金122.5吨,同比下降5%;而全球最大黄金出产国中国今年上半年矿产金182吨,上涨7%。上半年全球前十位黄金出产国中超过半数的国家产量下滑。 今年上半年再生金产量755吨,同比下降1.4%,其中一季度再生金产量391.5吨,同比增加11.25%,二季度再生金产量363.7吨,同比减少12.2%。 9月4日南非罢工范围扩大,世界第四大金矿商南非金田(Gold Fields)公司的一处金矿已经有约12000名矿工开始罢工。罢工让公司每天减少了1660盎司的产量。 图9:世界黄金供应量 图10:世界黄金需求量 资料来源:Wind资讯中原期货研发部 数据来源:Wind资讯中原期货研发部 黄金需求小幅下滑 8月16日世界黄金协会(WGC)发布报告指出,二季度全球黄金需求跌至2年多以来的最低水平,主要黄金消费国中国和印度购买量的下滑抵消了央行购买量的增加。 二度全球黄金消费量减少了7%(或76吨)至990吨,是2010年以来的最低水平。投资和金饰需求均出现大幅下滑,其中金饰需求减少72.3吨至418.3吨,投资需求减少88.3吨至302吨。预计今年全年的黄金需求依然会实现增长,但这很大程度取决于央行的政策以及印度需求的恢复。 印度是全球最大的黄金消费国。二季度印度的投资和金饰需求减少了38%至181.3吨。这跟进口关税提高及印度卢比汇率下跌导致当地金价上涨有关。WGC预计今年印度的黄金需求将从去年的933吨跌至650-750吨,而中国的需求则增长10%至850吨,中国将成为全球最大的年度黄金消费国。美国的金饰和投资需求下降17%至34.2吨,但欧盟的黄金需求增长了11%至86.4吨。 与此同时,二季度官方黄金购买量翻了一倍以上,创下157.5吨的历史新高,俄罗斯、哈萨克斯坦,土耳其和乌克兰均宣布增加黄金储备。今年上半年各国央行的购金量是254吨,去年是200吨,按照这样的态势发展下去,今年各国央行的购金量将创下1964年以来的新高。 CFTC持仓回升 CFTC公布的黄金期货持仓数据显示,从7月到8月中旬,持仓量略有下降,从8月下旬开始,非商业多头持仓量从16万手增长至12月初的20.22万手,投机净多头持仓也从11万手增至16.57万手,表明市场参与者仍然看多黄金后市。 黄金ETF持有的黄金数量也是先减后增,从7月初的1279.51吨降至7月底的1251.92吨,累计减少27.6吨,从8月初开始持续升至12月初的1351.42吨,累计增加99.5吨,反映了大部分市场投资者对黄金仍然看多。 图11:CFTC黄金期货持仓 图12:黄金ETF持有黄金数量 资料来源:Wind资讯中原期货研发部 数据来源:Wind资讯中原期货研发部 2013年行情展望及操作建议 预计明年黄金主要受通胀预期和避险需求影响,美联储、欧洲央行、英国、日本等全球的量化宽松政策将推高全球通胀预期,对金价上涨形成一个长期支撑;地缘政治的紧张也会刺激金价上涨。 欧债危机已经得到有效缓解,虽然尚有局部恶化的风险,但总体走势在可控的范围内。明年由于美国量化宽松政策,从长期来看美元会震荡走弱,美国经济复苏会好于欧洲,但短期也可能阶段性走强,从而部分限制黄金的涨幅。 综合来看,笔者仍然对黄金保持长期看多,短期金价仍可能保持低位整理;财政悬崖逐步解决,美国经济温和复苏,而量化宽松政策将得以延续,在通胀预期支撑下,金价会重拾涨势。预计2013年COMEX黄金运行区间1600-1900美元/盎司,沪金运行区间320-385元/克。 中原期货胡纪文 |
关键词:期货 |