内地银行估值低 或表明坏账比率高达13%

　　据《南华早报》上周二报道，内地上市银行股价已跌破其净资产账面价值。

　　跌破净值的不止是内地上市银行。周一，在香港上市的10家内地银行加权平均市净率已经跌至0.98。换言之，如果相关银行第二天就要结业清算，将剩余价值以现金形式返还股东，那么你现在入股所花的钱还没有股东届时拿到的多。

　　这种情况非常罕见，尤其是在中国这样快速发展的国家，银行往往被视为经济增长的主要动力。

　　与之相比，香港本地银行中，中银香港目前市净率1.7；恒生银行估值更高，市净率达到2.3。而香港上市的内地银行长期市净率均值为1.75。有些观察人士称，当前内地银行估值异常地低，是一个买进良机。但也有人持不同看法。

　　假设市场对内银股的定价大体适当，那就意味着这些银行账面资产的价值太高。换句话说，内地商业银行资产负债表上的不良贷款比例远远超过了银行公布的水平。大致推算一下，就可以了解坏账实际水平可能有多高。

　　如果长期市净率准确，那就意味着银行净资产实际价值较其公布价值低40%左右。也就是说，在内地商业银行拨备的1.6万亿元人民币贷款损失准备之外，还将出现大约3.6万亿元(4.6万亿港元)坏账损失，即总计可能达到5.2万亿之巨。假设内地银行坏账收回比例能达到30%，与1990年代亚洲金融危机后东南亚国家坏账收回比例大致相同；那么，内地银行坏账总额就是7.4万亿元，是9月底报表汇总坏账总额5640亿元的13倍。

　　所以，内地银行当前市净率说明，投资者认为实际应列为坏账的贷款所占比例并不是银行声称的0.97%，而是接近13%。这与内地银行2003年的坏账比例大致相同，当时这些银行即将进行最后一轮重组，以便上市。这些当然都只是粗略推算，但也的确说明投资者对内地银行股是多么担心。内地货币市场近期的动向表明，央行一旦获准启动自由化改革，会怎样调控短期利率。市场供需和央行的公开市场操作将成为决定每天短期利率的主要力量。但似乎央行也有意针对7天期回购利率等关键利率设置非正式区间，以遏制整个市场的波动。下限将是央行为商业银行超额准备金支付的利率，目前是0.72%；上限将是央行通过新增的常备借贷便利(Standing Lending Facility， SLF)向商业银行放贷的利率。央行并不公布后者利率，但最近两次钱荒期间，银行间利率从未突破10%，充分说明直到本周一，央行都准备按此利率放贷。

　　但据报道，央行周二SLF利率仅为7%，说明央行决心牢牢控制短期利率上限，至少暂时如此。

关键词：银行,估值,坏账