优先股试点管理办法落地影响三大行业

　　证监会正式发布《优先股试点管理办法》，3类上市公司可以公开发行优先股其普通股为上证50指数成分股、作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司、回购普通股以减少注册资本为目的。

　　对此，海通证券对相关受影响较大的行业进行了点评。优先股对煤炭行业影响：用于回购普通股可能性小，用于作为对价收购可能性稍大。优先股对地产行业影响：并非融资首选，但增加融资渠道和稳定股价工具。对地产企业影响微弱。优先股对银行业影响：优先股落地，不宜夸大利好。

　　优先股发行对煤炭行业影响：用于回购普通股可能性小，用于作为对价收购可能性稍大

　　受优先股发行和本身普遍跌破净资产影响，煤炭股票上周五大幅上涨。规定三类上市公司可以公开发行优先股：其普通股为上证50指数成份股；以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司；以减少注册资本为目的回购普通股的，可以公开发行优先股作为支付手段，或者在回购方案实施完毕后，可公开发行不超过回购减资总额的优先股。

　　中国神华和潞安环能属于上证50指数，符合发行条件。从煤炭股东方讲，优先股的成本要高于债券成本，在当前发行债券较为容易情况下，发售优先股的意愿并不强烈。因优先股不需要偿还本金，属于股权投资，可以减少负债杠杆，当公司面临偿还债务压力大，而又无其它途径凑搓资金时，需要优化资金来源结构时，优先股才有吸引力。目前煤炭股价低迷，以发行优先股回购普通股，并不符合股东方利益，出于此种目的发行优先股可能性较小。煤炭行业基本面正持续恶化，实力较强的公司以发行优先股作为对价收购其它上市公司有可能会发生。

　　优先股发行对地产行业影响：并非融资首选，但增加融资渠道和稳定股价工具

　　本次规定明确表示三类上市公司可以公开发行优先股：1)其普通股为上证50指数成份股(目前地产入围上证50指数的公司是保利地产和金地集团)；2)以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司；3)以减少注册资本为目的回购普通股的，可以公开发行优先股作为支付手段，或者在回购方案实施完毕后，可公开发行不超过回购减资总额的优先股。

　　利率成本决定优先股并非融资首选。考虑到目前行业真实情况，预计优先股发行利率很难低于目前国内公司债AA-级发行成本，即大致在7.5%到9%之间。从2013年融资成本看，万科、保利、金地、招商海外债券平均融资成本只有4.1%。此外，考虑到A股地产再融资渠道已经开闸，因此单从融资需求看目前优先股成本优势并不明显。

　　是实现融资渠道多元化和稳定股价的手段。考虑到以公开发行优先股可以作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司或者以减少注册资本为目的回购普通股，不排除地产公司在必要时刻采取优先股形式实现多元化融资或者稳定股价手段。目前H股恒大地产、宝龙地产均有回购操作，A股地产可以通过优先股形式效仿。

　　截至3月21日，A股市场2014年PE(TTM)在12.21倍，房地产板块PE(TTM)在11.14倍。再融资开闸对板块构成实质利好，板块内未来“五有企业”(有业绩、有故事、有诉求、有人气、有空间)将明显增多。除再融资个股招商、城建、首开、阳光城外，继续看好从股价诉求、区域热点和转型三方面选股，推荐万科、华夏幸福、世联行、荣盛发展、莱茵置业。

　　优先股对银行业影响：优先股落地，不宜夸大利好

　　新型资本工具的形式：从海外经验来看，新型资本工具主要有两种：优先股和永续债。永续债在法规上有缺陷(我国公司法规定债券要有期限限制)，而优先股基本上法律障碍已经没有，因此优先股会是现阶段银行新型资本工具的主要形式。

　　优先股的特点：优先股不计入股本，清偿顺序在债权后、普通股前，计入一级资本(一个点)；优先股利率有两种形式，固定利率和基准利率加点浮动(海外为LIBOR)，债务利息不可累计；优先股股东没有投票权，但可以交易，预计未来会在上交所进行交易。

　　优先股的会计处理：优先股归属于权益工具或金融负债的核心区别在于：是否有交付现金或其他金融资产的合同义务(如付息义务)；在潜在不利条件下(如银行面临破产风险等)，与其他方交换金融资产或负债的合同义务(是否需要还本)；如果带有普通股转换条款，是否交付可变数量的自身权益工具(转股条款是否可调整)。

　　优先股对银行的影响：缓解再融资压力：优先股可补充银行一级资本；核心一级资本充足率7.5%，一级资本充足率8.5%。优先股替代股权再融资，提升1%充足率；如果计入权益工具，优先股将不摊薄EPS，不计入股本；如果计入金融负债，付息部分将进入损益表，但总体对银行ROE有小幅提升；股息率预计会略高于次级债利率，预计在上交所交易。不易夸大利好：银行不会回购普通股后发优先股；优先股投资者与普通股投资者有部分重叠。尚未确定在险资计入权益或是固收类，关注是否影响配置和情绪。试点银行无疑是利好。预计首批试点银行是浦发和农行。

　　浦发银行低估值有所修复，14年PE4.0X,PB0.8X,PE估值折价8%,PB折价2%，上海金改、自贸区、移动支付等概念持续，短期表现取决于资金关注和市场情绪。中长期，观察转型战略和力度。

关键词：优先股,管理办法,行业影响