套利链断裂致人民币暴跌 开启重估路

　　人民币兑美元即期周五(3月21日)全天交易大致保持弱势，盘中一度创出6.2375的一年多来的最低价。本周以来，以中间价计算的日内最大贬值幅度逐日递增，今日达到1.46%，更加靠拢2%的浮动限制。

　　离岸市场上，1年期美元/人民币无本金交割远期报人民币6.2270/00元。

　　根据路透报价显示，美元/离岸人民币波动率的各期限报价普升，目前一年期为3.250/ 3.550%，此波人民币贬值前，该报价一直盘踞在2.5%左右。

　　市场分析人士指出，近期人民币之所以持续走贬，有着境内外基本面因素驱动，但也有着非市场力量指引。因此，非市场力量对贬值目标及效果的评估，也对具体贬值进程有着重要影响。

　　本次人民币持续走贬，一个重要背景是中国经济成长放缓更为明显，美联储更为坚定地稳步实施退出量化宽松政策。

　　高盛分析师Themistoklis　Fio-takis称，近期疲弱的经济数据有助于解释中国金融环境持续趋向宽松，包括7天期回购利率下滑与趋使人民币走贬的举措。

　　人民币大跌或因循环套利链断裂所致

　　在美国财经资讯博客Zero hedge列举的人民币套利循环链中，正发生着“房地产价格下滑，投资者退出人民币，人民币贬值”的结果。

　　Zerohedge指出，在人民币走强之际，诸多企业蜂拥进入进行套利交易，或仅仅用来对冲出口贸易中的结算货币贬值风险，而这些过度对冲衍生品当前正面临资金迅速流失的困境——结算对冲头寸令人民币承压——人民币承压下跌，企业损失更多。

　　此前，投机者卖出美元，买进人民币——用人民币购买铜等大宗商品——利用铜进行融资，利用信用证从银行融出资金——再将资金投向房地产、股票等市场——房地产价格上涨，企业开立更多的信用证，铜价上涨也将刺激企业加速利用信用证——鼓励更多人民币买盘。

　　然而这其中，若一个或所有环节断裂，将会变成这样的逻辑链条：监管政策致企业无法利用影子银行进行债务展期——企业不能靠当地政府维持现金流——为维持现金流，铜等大宗商品遭遇抛售——铜价下挫，银行收紧信用证及贷款——贷款紧张，房地产价格下滑——投资者开始退出人民币——人民币贬值。

　　摩根士丹利预计，人民币每贬值100个基点，投资者总计损失就将达到48亿美元。相关报道称，一项名为目标可赎回远期合约(TRF)的衍生品能在人民币不大幅走贬的情况下，给持有者带来稳定收入。德意志银行和摩根士丹利预计，自去年以来这种远期合约共售出3500亿美元。

　　高盛集团也发布报告称，中国经济放缓的风险尚未完全反映出来，要想看到人民币回升可能还需要一段时间。

　　美联储信号或致人民币重新估值

　　另一方面，人民币即期市场汇率走低之时，美联储却发出了收紧货币政策的信号。

　　国家信息中心副研究员张茉楠指出，“在QE退出、美联储进入加息通道、中国经济可能减速”等叠加因素背景下，中国经济正步入一个人民币重估的时代。“随着美国真实利率上行，全球低利率环境很可能会在几年内结束，这将会大大抬高中国利率的整体水平，中国长期以来为美国提供低廉融资的时代也将趋于结束。”

　　美联储主席耶伦在当地时间3月19日表示，如果美联储按照当前速度继续缩减QE(量化宽松)，债券购买计划就会在2014年秋季结束。耶伦对于退出QE政策之后“相当长一段时期”内维持宽松立场首次进行界定，称大概为六个月。这就意味着，美联储可能会在2015年春季首次加息。

　　张茉楠(微博)指出，加息意味着美国国债收益率上升将是不可避免的大趋势，也意味着全球货币金融环境将发生重大变化，进入拐点阶段。届时当美联储进入加息周期时，新兴经济体面临着资本外流，本币汇率急跌、国内流动性紧张。

　　野村证券分析师指出，美联储货币政策决议或助推美元，现在是重建美元多头的好时间。

关键词：美联储,房地产,人民币暴跌