保险股投资收益趋于稳定 美股走势藏玄机

　　无风险收益率影响估值

　　再回到负债端，如上所述，2008年，当时工行的分红率远远高于一年期定期存款利率，市场广为流传的一句话就是“钱存工行，不如买工行的股票”。目前，工行的分红率已经超过了7%，为什么市场依然熟视无睹？利率下行会给保险股带来趋势性的机会吗？

　　究其原因，主要是刚性兑付仍未打破，市场利率畸形局面未改。

　　一方面，信托业推升了市场利率，最近几年来，由于有刚性兑付的保障，信托产品的高收益率几乎已成为无风险市场利率的标杆；另一方面，互联网的发展推升了无风险利率，由于中国的利率市场化并不完善，这也恰恰给了众多货币基金机会，从余额宝的兴起开始，货币基金的收益率基本稳定在了4%-6%左右，无风险利率得到提升。

　　虽然目前工行的分红率已经超过7%，远远高于定存利率水平，但信托及互联网理财产品的高收益，使投资者的期望收益率出现畸高，市场对7%的分红率也就失去了之前的热情。

　　对比两地上市的保险公司，目前国寿、平安、太保H股的股价比A股高出20%以上，仅新华保险(行情

　　,问诊)H股股价略低于A股。是哪些因素导致H股保险股的股价持续的高于A股，且A股保险股的股价滞涨呢？

　　这与投资者结构与利率水平有关，它们共同决定了香港市场保险股股价高于A股。香港的投资者主要以机构为主，而机构投资者在香港有一个巨大优势，就是能够从全球融到非常便宜的资金(年化利率在1%-2%左右)，且容易扩大杠杆率。

　　香港地区的利率水平远低于内地市场，且远低于内地保险公司的分红率。正是这样的结构促使香港的投资者愿意去购买一些估值便宜，增长、分红稳定的公司，这也是为什么保险等公司在香港会获得溢价(投资者可以通过放大杠杆，利用分红率去覆盖融资成本，同时还赚取利差获得较高收益)。

　　2014年以来，这种情形正在发生变化。无风险收益率决定了持有人的成本，在目前无风险收益率较低的地区，如香港，投资者更愿意持有保险股之类有较高盈利能力、净资产收益率与分红率的股票，当无风险收益率低于分红率的时候，甚至可以通过借贷的方式增加持有。

　　对比两地的无风险收益率走势，可以看出2009年以来香港的无风险收益率远远低于国内，H股保险股估值在这期间总体上长期高于A股，而在2007年，香港的无风险收益率高于国内时，H股保险股估值在这期间总体上是低于于A股的。

　　反观A股市场，SHIBOR与保险指数的相对走势进一步验证了我们的观点：历史数据显示，在资金成本下降的背景下，市场对高盈利、高分红的股票的偏好会提升。

　　2008年，SHIBOR维持在高位，年底才开始下降，由于无风险收益率在高位，虽然在2008年时，大的银行股的分红普遍超过5%，但由于当时SHIBOR较高，导致资金成本较高，通过借贷放杠杆去持有银行、保险等高盈利能力与分红率的股票仍是得不偿失的。

　　随着2009年SHIBOR维持在低位，保险股价格也有了较好的反弹，但从2011年开始，资金成本又回到了高位，保险股则再次陷入了低迷的态势。

关键词：投资,收益