保险股投资收益趋于稳定 美股走势藏玄机

　　美国保险股走势的启示

　　美国上世纪80年代无风险利率持续下降，同期多家美国保险公司股价大幅上涨，除了中国香港以外，美国历史上也曾在无风险收益率下降的背景下，保险股出现了大涨。1987年开始，美国由于潜在经济增速下行，10年期国债收益率由的10.13%降至2013年的1.66%。但美国保险公司凭借强大的资产配置能力，减持收益率较低的政府债券，转而增持风险更大、收益率更高的股票和公司债券，风险偏好上升，使得净投资收益率仍可以维持在5%-6%的较高水平。

　　20世纪80年代， AIG公司股价狂飙，股价大幅跑赢标准普尔500指数，从1982年的不到50美元稳健上升至2000年达到顶峰1900美元。与此同时，寿险行业中的佼佼者：美国信诺保险和美国家庭人寿保险的股价走势也与AIG公司基本一致，虽在市场化期间有小幅下降，但从1986年市场化改革完成后股价在波动中上行，并均于1998年达到历史高点。

　　市场感兴趣的是，这些寿险公司如何能在无风险利率下行期间股价大幅上涨，其背后的内在原因是什么呢？

　　首先，如上所述，无风险收益率决定了持有人的成本。在无风险收益率下行的时候，投资者更愿意持有保险股之类有较高盈利能力与分红率的股票，香港的数据也支持这一结论，当无风险收益率低于分红率的时候，甚至可以通过借贷的方式增加持有；其次，是保险公司持续增长的净利润增强了持有人的信心，助推股价飙升。

　　分析AIG的历史数据可以发现，该集团在1987-2007年这20年间，净利润始终保持着稳定高速的增长，只在2001年一年间有过下降(原因是2001年美国911恐怖袭击造成保险公司大量理赔)，利率市场化改革完成后，AIG净利润复合增速达到11.85%。

　　美国家庭人寿保险在市场化结束后的表现也非常好，净利润曲线平稳上升，复合增速为18.14%，公司股票的回报率平均每年都超过20%；而美国国家保险和美国信诺保险的净利润走势虽未像AIG那样经历平稳增长，但在市场化改革结束后最关键的10年内也处于上行期。

　　历史经验表明，股价曲线与净利润曲线高度拟合，因此，持续增长的净利润也是寿险公司股价能实现如此大幅度飙升的原因之一。

　　那么，保险公司如何做到在无风险收益率下行时，净利润持续增长呢？美国保险公司主要靠高速扩张的资产规模与投资收益来支持净利润的持续增长。

　　从总资产规模来分析：AIG公司在1987-2007年间总资产规模从未出现过负增长，并在2000年和2005年实现超额增长，利率市场化改革完成后，AIG总资产复合增速达20.13%；美国家庭人寿保险总资产复合增速为13.68%，美国国家保险和美国信诺保险的总资产规模也明显上升。

　　总资产的增加主要源自于投资资产规模的扩大，以AIG公司和美国家庭人寿保险公司为例，前者投资资产占比每年基本保持在60%左右，而后者则更高，在80%以上。

　　目前，与美国20世纪80年代的情况类似，中国的保险公司由于资产规模的持续增长与投资范围的不断放开，目前有较高的盈利能力与净资产收益率。因此，在资金成本下降的背景下，虽然在短期内不太可能像美国市场那样无风险收益率下降到1%左右甚至更低，但由于利率下行之后，市场将对这类稳定增长公司进行重定价。

关键词：投资,收益