中金再生复牌无期 澄清或有难言之隐

　　废金属、废钢材经过重新冶炼，钢筋市场需求很大。

　　被境外机构Glaucus做空，并将目标价定为“零”的在联交所上市的内地企业中国金属再生资源(控股)有限公司(下称：中金再生)近期成为市场的热点。到目前为止，该公司依然停牌，而且表示正编制澄清反驳Glaucus报告。

　　而本报记者暗访发现，这家打着“资源”的光环，做着“贸易”的生意，号称中国再生资源龙头的上市公司，竟然连网站都没有，实际经营存诸多疑云。该公司未来如何“辩解”，我们只能拭目以待。

　　过去十几年，中国企业大批“走出去”上市，但其本身的瑕疵却成为境外机构肆意做空的目标。2006年至今，仅被香橼做空的中概股超20家，东南融通等7只个股被迫退市。很多市场人士认为，从实际情况看，外资做空的理由虽然较为夸张，但“苍蝇不叮无缝的蛋”。

　　记者走访：

　　中金再生是资源企业还是贸易公司？

　　为了弄清中金再生的经营模式，记者用了三天时间，走访了广州黄埔到佛山南海一线的港口码头。结果显示，虽然该公司标榜为“中国再生资源(控股)有限公司”，但实际业务和“左手买，右手卖”的贸易公司没有本质区别。

　　根据记者调查，“中金再生”确实名声在外，多数的报关行、物流公司与码头工人都十分熟悉该公司，称其在广东省的进口量一度非常大，2011年之前一直处在高速增长中(之后海关加强监管，才部分转战外地)。甚至有两家小型贸易企业也称自己曾进口大量的“废钢废铜”，就是卖给中金再生的。

　　但与其他行业“龙头老大”地位不同，中金再生在广大同行口中的名声并不好，绝非“白手起家”的励志典范，而是善用规则的典型。黄埔港某码头报关行的阿亮(化名)告诉记者，“什么资源企业？就是家‘两废佬’(进口废金属、废塑料的贸易商家)，根本没有什么科技含量。买了废金属之后就简单分解，基本都是土方法，泼强酸、手动剥离。两废企业买来的多数进口设备都是做样子给环保部门看的，生产成本太高，不如用传统方式便宜。”

　　“两废企业的利润来源主要是贸易差价，中金再生也不会例外；所以能省的地方都要省，生产方面省，中间费用省，关税上也力求节省。”南海一家物流公司的黄总也向本报记者透露。

　　为了调查“两废”企业的利润状况，在他与同事的帮助下，记者赶赴某小型加工企业进行调查，在现场看到刚刚转来的“两废”原材料，均是从美国、日本发货、中国香港转运的废金属部件，杂乱堆放在一起，其间夹杂着各类洋垃圾，石块、土块。每吨的进口价是1100美元，每个货柜装20~25吨，经过分解加工后出售，每个货柜的毛利润是2万~3万元人民币；该企业每天进口5~10个货柜，每天的毛利润就是10万~30万元；毛利率达到了15%以上，在贸易企业中属于非常高的水平。

　　据该企业管理者介绍，这也正是中金再生10年之前迅速做大的根本原因。那个时候，“两废”进口尚属起步阶段，监管松懈、竞争稀少，毛利率一度高达40%。

　　Glaucus报告对该公司的质疑之一就是进口量不符合官方数据。记者在走访中注意到，中金再生的经营疑云并非仅在进口方面。该企业并无公开的网站，办公地点也七零八落。记者辗转找到了中金再生的原广州业务经理小T，其表示，公司确实是从进口“两废”起家的，但做大后就各自为政了，业务经理各自负责一摊进口业务，加工、生产部门多地都有。

　　实际上连公司主席秦志威的办公地点也是“居无定所”。记者从中金再生的合作伙伴那里获得了两个“秦志威”的电话号码，打过去均告“作废”。“‘两废佬’的电话随时变，主要为躲避政府官员，其次则是躲避麻烦，不可能打得通的。”报关行的阿亮如此评论。

　　三问Glaucus“抨击”的背后

　　对于境外做空机构Glaucus的“抨击”，今年1月28日，中金再生在港交所发布公告，该公司股票暂停交易。1月31日，该公司再度发布公告称，Glaucus的做空报告“毫无依据”，并正在编制详细的澄清公告，反驳该报告中的每项指控。并已聘请法律顾问提起诉讼。但在业内人士来看，中金再生拥有众多的难言之隐，准确澄清事实可能需要动一番脑筋。对于Glaucus报告的评级分析，中投证券分析师陈伟元调研后一一加以注解，可能与事实的距离更加接近。

　　“抨击”1.Glaucus报告指出，中金再生进口量不符合官方数据；根据国家环保局资料，中金再生每年的非有色金属并未获准进口多于8.75万吨，但按该公司的产量，其每年的进口量应多达约144万吨。

　　陈伟元分析：中金再生不必自己进口该类原材料，2008年后，中国内地各沿海省份里，忙于进口“两废”的小型企业如同过江之鲫，进口之后卖给中金再生即可。从国内法规来看，该环节程序基本合理。但中金再生开口直言不太容易，不会轻易将小供应商“供”出来，因为在这诸多的中小型企业中，并非所有的都有进口“两废”的“准生证”。

　　“抨击”2.Glaucus质疑中金再生的账目，指出其2006～2011年的收入及息税前溢利增长率较最近对手高逾两倍，但其资本开支及产能利用率却出乎意料的低。

　　陈伟元分析：作为内地再生金属资源加工企业的一分子，利润来源主要就是贸易获利，而不是生产创新获利。对于同一行业的不同贸易商来说，收入、增长率区别很大。有分析预计，中金再生将发出的公告如果对此问题进行详细注解，可能会有损于其再生资源龙头科技企业的地位。

　　“抨击”3.Glaucus还认为，中金再生的物业、厂房及设备的账面价值仅为4.6亿港元，负债竟然高达上百亿港元，这意味着该公司有可能面临财务困难。

　　陈伟元分析：对于“两废”企业来说，固定资产不值钱，是一个普遍规律，贸易企业主要的资产是货物，价值几千万元的货物还在海上漂，中国港口的仓库里可能堆着十几亿元的存货。

　　据广东各码头工作人员介绍，中金再生这样的“两废”大户还拥有众多叉车、拖车，每辆也要几十万元，加起来，远比物业、厂房更值钱，何况新兴企业的财务管理一般比较混乱，不排除有人故意做高利润、或故意做高负债的可能性，外国机构又怎么能弄清其中的规律？——中金再生自己最清楚，但如何说出口正在考验着其管理智慧。

　　焦点：中金再生的股票一文不值？

　　Glaucus还表示，中金再生其存货以及应收账款均不可信，给予目标价“0”元，评级为“强烈沽售”。停牌前该公司股价为9.43港元。有投资者表示，受此影响，未来复牌后，股价有可能狂泻。但也有分析认为，该公司目前投入央企怀抱，股票也绝非是一文不值。

　　"无形资产"决定了企业的中线增值价值，随着中国节能环保集团的介入，该企业可能堂而皇之地获得了央企的背景，股票甚至有可能得益于中国经济的回暖而再次走强。1月25日，中金再生发布公告称，控股股东兼主席秦志威将向中国节能环保集团出售3.41亿股，占已发行股本的29%。中国节能环保集团也将成为中金再生的单一最大股东。

　　瑞银证券2012年年底还发布报告称，预期内地废料回收行业于去年第4季出现复苏，而且中金再生管理层表示，旗下汽车废片业务将于2013年启动，可能将为中金再生带来结构性增长，预计2012~2015年盈利复合增长率最少达11%。

　　思考：外资猎杀中概股专盯有缝蛋

　　过去十几年，中国企业纷纷走向国际市场，但却逐渐成为境外机构的做空目标，而且专门做空中概股的外资机构也批量成长。分析人士表示，很多在境外上市的中国企业都有不同程度的问题，主要就是财务水分较多。

　　2000年是中概股元年，新浪、网易、搜狐分别于这一年的4月13日、6月30日和7月12日赴美上市。而在随后的10年里，通过直接上市和反向并购远赴境外上市的中国企业不下150家。

　　但很多境外做空机构开始盯上中国概念股。2010年美国专门做空中概股的机构突然增至40家以上，香橼、浑水等就是其中“杰出代表”。有专业人士表示，部分企业在上市过程中出现财务欺诈、合同不实等重大问题，这也是频频被境外机构猎杀的主要原因。绿诺科技、中国高速频道等7只中概股还被迫摘牌、退市。

　　1月3日一家名为TheGeoTeam的做空机构发布报告质疑龙威石化业绩造假，该公司股价暴跌72.85%，盘中两度被停牌。龙威石化于1月11日发布了一份声明，并附上了6个视频予以反驳。但根据1月28日，央视综合频道《晚间新闻》栏目援引太原市万柏林区国税局税收管理员杨静的说法称，太原市龙威经贸有限公司在2012年全年的销售收入为264万元人民币。而且央视记者通过蹲点、走访等形式调查，也没有发现龙威石化所表述的繁忙景象。这也意味着，TheGeoTeam做空龙威石化并非凭空捏造。有专家表示，中国企业赴境外上市，要想避开做空机构的骚扰，必须做到“身正不怕影子斜”。