1月新增贷款创新高难言货币政策松动

　　近日，央行发布了1月份货币金融数据。其中，1月M1增速只有1.2%，同比减少4.2%。M2同比增速13.2%，较去年12月份回落0.2个百分点。1月新增贷款1.32万亿元，比上月大增8300多亿元，社会融资总量2.58万亿元，创出历史最高值。而非金融企业的中长期贷款大增了5042亿元，创下2010年3月以来的高点。

　　值得注意的是，1月M1增速大幅下降，其中企业活期存款大幅减少4万亿元，并且首次出现了同比负增长。如何看待企业活期存款的大幅减少？此外，尽管M2增速放缓，但信贷增速和社会融资扩张仍然较快，如何判断总体货币供应的扩张态势？

　　根据央行发布的数据显示，1月份M1同比增速小幅下降，季调后环比增速12.3%，也较前期放缓。

　　谈到1月M2增速放缓的原因时，中金公司首席经济学家彭文生告诉中国商报记者，“去年外汇占款的高基数可能是拖累广义货币同比增速的主要原因，从推动M2增长的三个主要构成力量来看，贷款增速小幅上升，M2增速下降只能来自非信贷债权融资或者外汇占款放缓。”

　　彭文生在接受中国商报记者采访时判断，去年高基数导致的外汇占款同比增速下降是主要原因。“一方面，1月份社会融资总量创下历史新高，显示非信贷类债权融资并不弱，另一方面，从贸易顺差和人民币境内外套利空间来看，1月金融机构的新增外汇占款未必较12月的2728亿元大幅下降，但明显低于去年1月6839亿元的新增外汇占款。”

　　1月新增贷款1.32万亿元，推动贷款余额同比增速较12月小幅上升0.2个百分点至14.3%。但在彭文生分析看来，1月新增贷款的扩张并不代表货币政策的放松。

　　“一方面，贷款增速反弹的幅度不大，另一方面，也存在企业融资渠道转换的现象。企业债收益率高企推升了企业债券的发行利率，导致企业发债大幅减少，转而寻求银行信贷融资。1月份社会融资总量中企业债净融资只有323亿元，较去年1月减少了1917亿元。”彭文生如是分析。

　　“中长期贷款的大幅上升主要反映债务的结构转变，而非投资需求的扩张。”彭文生认为，新增贷款中引人注目的是非金融企业中长期贷款大幅上升至5042亿元，创下2010年3月以来的新高。“部分市场人士据此认为当前企业固定资产投资需求旺盛，我们对此并不认同。”

　　“有两个因素可能导致企业中长期贷款的大幅上升。”彭文生认为，如上所述，企业债发行的萎缩反映了企业在用贷款融资替代债券融资，而这增加了银行在贷款中的议价能力。

　　“由于目前中长期贷款利率较短期贷款利率高出近1个百分点，因此银行倾向于增加中长期贷款。”其次，彭文生认为，处理地方政府债务的方式包括将部分到期融资平台债务转为中长期贷款，1月中长期贷款的上升也可能部分反映了这种债务的结构转变。

　　总之，企业中长期贷款的上升更多反映当前高利率和去杠杆的环境下，企业债券融资和部分短期债务向中长期贷款转化，并不代表企业的固定资产投资需求突然上升。从12月的数据看，短期固定资产投资走势呈现向下的压力。在反腐力度加大的环境下，固定资产投资增速难以反弹。

　　1月份社会融资总量大幅扩张，尤其委托贷款增量明显超过市场预期，说明表外业务仍然快速扩张。

　　中金公司分析员赵扬在接受中国商报记者采访时认为，1月M1增速的放缓远超过季节性特征，背后的一个重要原因在于企业活期存款大量转为理财产品，也显示了当前影子银行的活动并没有显著收敛。

　　1月M1增速只有1.2%，其中企业活期存款大幅减少4万亿元，同比减少4.2%，为历史首次同比负增长。

　　赵扬认为，即便考虑到因为春节因素企业存款向现金的流动，如此大规模的企业活期存款减少也是惊人的(去年1月只减少5000亿元，2月春节期间也只减少了1.3万亿元)。同时，1月现金(M0)仅增加1.8万亿元，因此春节现金因素只能部分解释今年企业活存的大幅减少。

　　“从1月份理财产品利率升势明显放缓来看，1月理财产品的认购仍然踊跃。”赵扬认为，企业活存的大幅减少意味着企业购买了大量保本理财产品。而企业保本理财产品，在目前的监管规定下不能投放到非标资产，可能导致同业资产(影子银行的一个渠道)的大幅扩张。

　　中金公司认为，未来货币政策放松的可能性小。按照广义货币M2新增13%的预期目标测算，2014年新增贷款规模将在9万亿元左右。从1月份实际投放情况和全年历史投放规律，以及1月份先松后紧的节奏看，大体符合上述趋势。虽然增速有所放缓，社会融资总量创历史新高，显示增长在短期内大幅下行的风险不大。但是，影子银行的持续扩张意味着金融风险仍在累积，可能招致更为严格的监管措施。如果加强影子银行监管的措施得到有效落实，可能出现表外资产转入表内的趋势，限制整体信用扩张的速度。

　　彭文生在接受中国商报记者采访时认为，“未来央行可能会通过各种工具避免资金面出现极端紧张，减少对经济的负面冲击，但除非增长出现超预期下滑，货币政策难以放松。1月份整体信用扩张较快，也使得货币当局有更加充分的理由加强金融监管，将利率中位水平维持在较高的位置，以提高影子银行的资金成本，抑制金融泡沫的扩张。”

关键词：新增贷款,货币政策