神州泰岳 公司价值依然被低估

　　中信建投近日发布神州泰岳的研究报告称，目前市场对游戏股炒作的预期在发生改变，近期传媒和游戏股暴跌，以及一些负面信息使公司股价出现较大调整。

　　公司在移动互联网的价值还未体现，仍旧坚定看好公司在移动互联网时代的价值，其价值不仅仅表现在手游等马上能变现的部分，更重要的是其在国外推广的融合通信平台和游戏联运平台的分成模式未来所能够给公司带来业绩可能的爆发式增长。公司移动互联网“内容+平台”的价值未被市场充分认知，预计年内融合通信平台和游戏联运平台极有可能再次落地。同时，中国移动的互联网战略离不开飞信，飞信极有可能成为移动反攻微信、易信的产品，飞信toC和toB端均有望实现突破。

　　移动互联网处在爆发期，公司是稀缺标的。随着智能手机等移动终端的普及率越来越高，移动互联网的应用也迎来大爆发，市场规模急剧膨胀。一方面，目前移动互联网的平台公司在A股非常稀缺，公司基于飞信的技术所推出的Urapport平台从技术上来讲与微信差异不大，基于该平台多种应用的分成是公司业绩爆发的看点。另一方面，游戏联运平台Ugame则专注于游戏市场，此种渠道性质的游戏平台更是公司未来可预期很重要的利润爆发点。

　　公司价值还未被市场充分认知。公司目前的现金牛业务运维管理目前仍在快速增长，公司目前股价所反映的还仅仅是运维管理，国内飞信和一部分收购的手游公司的价值，基于未来平台分成的价值反应的较少，主要是市场担心平台能否成功，基于公司所选择合作地区的人口数量和运营商实力以及移动互联网发展趋势，成功概率较大。

　　如果单纯按照游戏股炒作，公司估值被低估。如果按照各业务分拆看，公司传统运维业务今明年还将保持快速增长。电信服务商明年有望进入业务大年，世纪鼎利、亿阳信通等可作对比，这块业务明年业绩和估值有望双提升，按估算传统业务14年EPS为0.8元，按30倍估值计算股价对应24元。飞信业务(无任何超预期)14年EPS为0.2元，按15倍估值算，对应股价27元。壳木14年贡献EPS为0.17元，按60倍估值算，对应股价37.2元，目前公司股价明显被低估。但公司的价值不能仅仅以各业务拆分来看，因为公司在移动互联网端“内容+平台”的价值未被包含在内，由于公司的平台未来很可能采取运营分成模式，价值还较难确定，乐观情况下，如果简单的按照91无线18.5亿美元估值，再考虑一级市场和二级市场的估值差(假设一倍)，单就Urapport平台一项泰岳还有一倍的空间。

　　公司的价值被市场低估，看好移动互联网“内容+平台”的模式和未来可体现出来的价值。预计13、14年EPS为0.92、1.12元(考虑并表因素)，继续重点推荐，维持“买入”评级。

关键词：神州泰岳,价值,中信建投