沱牌信托之困：资金入不敷出 股价酒价齐跌

　　沱牌舍得(600702.SH)的销售越来越难做。今年前3个季度，公司每卖出100元的酒，就得投入35元的销售费用，而其中绝大部分是广告费，公司能够从其中赚取的利润只有7角4分钱。其股价也从7月25日的收盘价19.45元跌至10月25日的13.65元。

　　连续两个季度亏损的压力很快传导至公司的财务部门，截至9月底，公司账面上的货币资金只剩下1.63亿元，处于2007年以来的最低水平，看着比银行定期储蓄利率还低的销售利润，公司不得不为缓解现金流而向银行申请增加短期贷款。

　　9月份，沱牌舍得计划与中信信托合作推出第二批白酒收益权的信托计划，如若成行可以为公司带来2亿元的现金，然而，面对整个白酒市场的低迷态势，作为委托人的中信信托无疑接了一个烫手的山芋。

　　现金流失血

　　10月19日，沱牌舍得披露了第三季度的财报，公司当期再度亏损2100万元，加上二季度亏损的2900万元，公司前三季度的净利润只有不到750万元，同比下滑幅度是97.06%。

　　相对于净利润，公司在主营业务收入上的下滑幅度并不大，前三季度公司的主营收入为10.13亿元，同比下滑幅度只有15.2%，对比目前已公布三季报的白酒类上市公司的数据，并不算最严重的。

　　然而，公司在销售费用上的投入，同比于其它白酒类上市公司，却是增幅最大的，前三季度，公司在销售费用上投入了3.53亿元，同比去年的增幅是134%。

　　根据记者向白酒行业业内人士处了解，越是在销售不畅的时候，公司越需要加大对经销商的帮扶力度，最直接的就是广告宣传力度，整个白酒行业都是如此。

　　不过，沱牌舍得在销售费用上的增长并没有带来更多经销商的订货，反而，公司库存的基酒在与日俱增，从存货数量上来看，今年截至三季度末公司账面上的存货数量已经达到了19.43亿元，占到了公司总资产的57.38%。

　　在销售已然处于亏损状态的时候，而完成的销售又不一定能拿回现金，导致公司账面上的应收账款和预付账款明显增加，这一系列因素使得公司在前三季度的经营现金流同比去年下滑了76%。

　　经营现金流贡献越来越少，公司在资金筹措上就显得入不敷出了。前三季度，公司总计申请了4亿元的短期借款，其中2亿元用于偿还上一年到期的短期贷款，分配股利和支付利息花去了1.32亿元，支付信托理财产品款项又花去了1.98亿元，算下来，公司的财务部门在资金筹措上还净流出了1.3亿元。

　　加上公司在投资业务上没有什么进项，这最终导致了公司账面上的现金流越来越少。

　　发信托救急

　　8月29日，沱牌舍得在董事会上通过一项决议，公司以12年年份舍得酒的收益权为标的，与中信信托和中国工商银行合作设立一款信托理财产品，这款信托产品的总规模为4亿元，分两期滚动发行，每期2亿元，期限为1年。

　　如果这一信托产品能够发行成功，无疑会在很大程度上缓解目前公司在现金流上的困境。

　　事实上，这已经不是沱牌舍得第一次推信托理财产品，早在2011年的时候，沱牌舍得就已经开始与工商银行合作，推出的同样是每期2亿元的信托理财产品，不过当时的委托人是四川信托。

　　按照当时双方的协议，那一款信托产品的标的是2万坛“舍得30年年份酒”的收益权，而当时是计划发行3期，总计6亿元。

　　不过，在今年年初兑付了第二期的2亿元之后，公司便停止了这款信托产品的第三期发行，对于这其中的原因，作为委托人的四川信托方面在接受记者采访时表示，作为白酒信托的一个重要功能是产品推广和销售，而沱牌舍得方面在完成前两期之后便不需要再进行产品推广了。

　　这一点也得到了沱牌舍得方面的认可，公司证券事务代表周建在接受记者采访时表示，公司此前推白酒信托的目的也是基于融资、宣传和销售三种功能合一，而2011年推出的那一批30年年份舍得酒的信托产品由于投资价值更高，因此也更倾向于融资功能。

　　从公司业已披露的信息来看，此前推出的那一批信托产品确实没有在销售上做出太大的贡献，2011年公司质押出去的2万坛酒最终通过信托销售出去534坛酒，2亿元融资只抵扣了534万元，而到了2012年，随着白酒市场转入低迷，当年公司只销售出去13坛酒。

　　对于接下来与中信信托合作的这款信托产品，周建表示可能会调整之前融资为主的定位，更倾向于产品销售，因此，公司也将此前的30年年份舍得酒调整为12年年份的舍得酒。

　　烫手的信托

　　对于公司的这一想法，接受记者采访的一位发行过白酒信托产品的信托经理并不看好，在他看来，今年以来整个白酒现货市场都不好，尽管白酒信托主要是投资于年份酒的收益权，但是也或多或少地受到了一些影响。

　　据了解，酒类信托产品在2008年和2009年刚刚开始起步，当时一年也就推出一款信托产品，到了2010年，随着国内酒类市场的升温，酒类信托也开始爆发，当年市场上总共推出了5款信托产品，而到了2011年，一年内市场上新推出了10款酒类信托产品。

　　到了2012年，特别是进入到下半年，随着白酒市场转入低迷，酒类信托开始急踩刹车，当年只推出了4款酒类信托产品。

　　也正是由于市场预期下滑，推出酒类信托的难度也越来越大，与之相对应的则是白酒信托的预期收益率不断提升。数据显示，2011年推出的酒类信托产品给出投资者的预期收益率普遍在8%至10%之间，而到了2012年，这些酒类信托产品需要允诺给投资者的预期收益率就要提升到11%以上了。

　　“现在的信托主要还在投资那些从拍卖会上买来的高端年份酒，才有投资价值。”上述信托经理认为，现在的市场形势下如果发中低端白酒信托产品的难度会很大。

　　对于这一款产品目前已经获得公司董事会通过，如何确保能够顺利发行？作为这一款信托委托人的中信信托方面并未给予记者回应。

　　值得注意的是，由于现货白酒的价格下滑，对于沱牌舍得库存的基酒同样也面临着价跌的风险，因此，此次与中信信托合作，公司将不再以基酒作为抵押担保，而以部分生产车间的房产作为抵押担保。

关键词：信托,公司,产品