险资“负面清单”需破除多重障碍

　　周期性风险

　　保监会之所以发文，明确保险资金投资债券的外部信用评级机构的资质，原因在于2008年国际金融危机和随后出现的欧债危机，都凸显了信用评级的顺周期性及其对系统性风险的推动作用。因此，要推动投资者正确使用评级结果，减少评级所导致的顺周期性及投资盲目跟风情况。

　　在某大型财险精算师看来，实施负面清单管理仍然存在很多担忧，最大的担忧就是加大行业的周期性。“全面放开，实施负面清单管理需要行业有很好的信用评估能力、风险管理流程、资产负债匹配管理，关键是险资放开可能进一步提高保险业跟随经济周期的波动性，顺周期效果显著，经济下行时可能加大行业的系统性风险。”他解释道。

　　2008年金融危机后，拥有98年历史的日本大和生命保险破产，根源在于其激进的投资风格。在他看来，即使是偿付能力达标，也只能满足一部分外部条件，解决问题的关键还在于公司内控。

　　事实上，在经历了东南亚危机等苦难时期，日本寿险业的投资相对趋于保守，尤其是在房地产投资、未上市股票以及金融衍生工具等高风险高收益的投资工具方面。即使选择这些投资渠道，一般也要在事先设定利率以锁定自身风险，且投资的规模也保持在投资总量的5%以下。

　　而大和生命保险的投资风格却相当激进。据统计，截至2008年9月底，大和生命将其投资资产的30%投放于对冲基金和房地产投资信托基金，其中，投资与美国次级房地产债券和美国其他债券的资产更是占到了全部投资资产的20%左右。但是在部分精算师看来，目前国内各个公司的经营理念很难确保内控到位。

　　投资放宽还通过增加与金融市场上其他交易对手的风险关联度而进一步强化顺周期性风险。在美国金融危机期间，美国华尔街不得不面对的一个现实就是“一荣俱荣，一损俱损”，这也是美国不得不出手救助保险业巨头AIG的重要原因。

　　同时，有保险业内人士认为，当下放开保险业投资的宏观背景已经有所变化。中国的保险业改革开放尽管有一段时间，但是从宏观经济条件来看，中国的经济一直保持了高速的增长，这是保险业能够保持一个较长的黄金周期的重要条件，没有经历过完整经济周期考验的保险行业缺乏市场的演练。

　　即使是在2008年金融危机期间，不少采用了激进策略的保险公司在投连险上遭遇退保滑铁卢，但是并没有在行业内引起较大的影响，原因在于当时的保险行业的投资监管远远比今天要严格得多。

　　当然，也有市场分析人士认为，当下市场依然处于低迷期。因此，尽管保监会放宽了投资比例，但是不少公司的权益类投资的比例仍然远远低于监管的上限，相信即使实施负面清单管理制度，全面放宽后，也不会有太多的改变。

　　不过，在业内人士看来，另类投资的风险可能会更大，因为这部分投资中隐藏了当下监管层颇为担忧的影子银行。从统计数据上看，过去一年，另类投资在保险公司资产配置中的比例提升最快。另类投资的投资范围主要包括不动产、基础设施项目、私募股权(包括风险投资)、对冲基金、证券化资产(包括金融衍生品)、大宗商品等等。平安证券分析师缴文超预计，该类资产预计在2014年将会有一轮较大规模的上升。他预计2014年年底非标资产在总资产配置中占比将提升到10%。因此即使资本市场出现波动，保险公司未来三年总投资收益率维持在5%以上将成为可能。但他同时也提醒经济的系统性风险将波及影子银行，从而影响保险公司投资收益。

　　随着投资比例的放宽，业内人士担忧，保险行业的道德风险可能会凸显出来。“如果因为激进冒失的投资引发某家保险公司陷入危机，是否应排除在保险保障基金的救助范围之外，直接破产清盘？否则各家公司凑钱解决个别赌徒的赌债，恐怕制度上有问题。”

　　即使是在2008年金融危机期间，不少采用了激进策略的保险公司在投连险上遭遇退保滑铁卢，但是并没有在行业内引起较大的影响，原因在于当时的保险行业的投资监管远远比今天要严格得多。

关键词：险资,负面清单