国债期货今开市 难改股市大趋势

　　广州市场保证金、手续费率要远高于中金所只能放大20~25倍操作三合约上市挂盘基准价亦公布

　　时隔18年后，国债期货“千呼万唤始出来”。今日，5年期国债期货合约正式上市，投资者申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元。中金所昨日公布TF1312合约的上市挂盘基准价为94.168元。证监会副主席姜洋昨日表示，要确保国债期货的平稳上市和安全运行；而各大期货公司则严阵以待，普遍持有慎重态度。

　　业内人士预计，结合近期影响债市走势的资金面和基本面情况来看，刚上市的国债期货走势或会偏空，但其不可避免会对市场造成影响。分析称，资金分流不可避免，股指或有波动，但由于监管趋严，而且上市之初，不少投资者参与意愿并不高，市场交易并不会特别活跃，因此对股市、债市的实质短期影响有限。

　　另据记者走访发现，广州市场交易的实际保证金、手续费率都要远高于中金所标准。(相关具体操作指引的报道见AⅢ3)

　　阔别18年之后，国债期货恢复上市可谓今天金融市场上最为“万众瞩目”的事件。对于今天上市的国债期货，广州市内的各大期货公司严阵以待，普遍持有慎重态度。

　　期货公司“谨慎”：

　　提高保证金加价手续费

　　记者从各期货公司了解到：最近两周，期货公司都在进行紧锣密鼓的交易系统测试，完善风险控制与应急准备机制；企业内部召开了多次各类会议，普及知识、培训员工与投资者，解决实际操作问题。

　　不过，有了“光大乌龙指事件”的前车之鉴，不少期货公司的管理者依然担忧会有很多想不到的问题出现，比如投资者经验不足造成的开市损失，又比如说价格出现大幅度波动时下单来不及。

　　虽然中金所本周公布的保证金比例为3%，但广州市场上实际的交易比例却被提高到了4%~5%，即只能放大20~25倍操作，而不能做33.3倍的操作。多数期货公司都提醒投资者，开市头几天，多观望、少操作；最好将仓位与实际保证金比例降到10%左右。

　　而期货公司之间，手续费定价也有较大差异，目前来看，在中金所公布的1手3元的标准上，多数公司加价到了6~8元，也有少数公司对大客户“优惠”，低至3.5~4.5元。

　　分析师“看空”：

　　方向性交易宜逢高做空

　　国泰君安称，国债期货TF1312合约首日开盘价很可能在94.120~94.178元间，短期内国债价格维持低位震荡可能性大，日内交易投资者可在期货价格靠近区间上沿或偏离区间上沿较远时做空。上市首日一般不建议隔夜持仓。

　　今年6月份，债券市场经历“钱荒”事件，10年期国债收益率从6月初的3.50%一路升至超4%的高位。

　　国泰君安期货公司指出，中期影响利率的关键因素包括宏观环境和货币政策仍无根本性变化，债市中期走熊的大背景未变。因此，在方向性交易方面建议逢高做空。

　　不过，国泰君安指出，市场过度悲观情绪释放后的调整以及收益率创新高后投资需求力量的重新出现，在未来的一段时间内将阻碍收益率持续上行，预计短期内国债收益率很可能维持高位震荡走势，国债价格则维持低位震荡。

　　投资者“纠结”：

　　“老期货”仅四成均经培训

　　记者了解到：广州市场股指期货投资者在计划投资国债期货的人中占比最大，超40%。将参与国债期货的散户投资者，绝大多数均是具有较高金融知识与操作实践技能的中青年投资者。比如广州某大型银行的年仅29岁的理财师李先生，就打算今天逢低买入做多，“新事物总有很多机会，股指期货最早波动几个月，我也曾赚到钱。”

　　使记者惊讶的是：“老期货”在各期货公司的占比中仅30%~40%，债券投资者、股民、股指期货投资者与新入行者平分了其余60%的份额。“老期货”、大户郑先生认为：“操作规则区别大，为此，我们也要一切从头学起，这个钱并不好赚”。

　　而多数“老期货”都表示“看看再说。”不过，记者采访过的所有投资者，均表示经历了中金所要求的入市培训过程，多数人多次做过模拟操作，“远超规定的最低标准”。

　　国债期货上市之“市场影响”

　　1 股市：大盘或有波动股民别慌张

　　3年前的2010年4月16日，股指期货上市，那天是周五；今天国债期货上市也是在周五。股指期货上市后，A股连续重挫，两天缩水近6%。不过，上海东证期货高级顾问明确指出，股指期货上市对当时的股市大跌没有太大影响。数据显示，当时的持仓量仅仅只有11万元，相比股市上千亿元的成交量，不及“光大乌龙指”的一个零头，根本无法撼动股市。

　　“主要还是地产股暴跌拖累指数。”某券商营业部负责人指出。2010年4月17日，国务院颁布“国十条”，不仅对3套房以上的住房贷款进行明确限制，还对房地产开发企业购地和融资加强了监管。而4月19日是“国十条”颁布后的首个交易日，两市近30家房地产个股跌停，房地产指数放量下跌7.58%。

　　分流资金有限短期难撼股市

　　因此，面对今日国债期货上市，机构也指出，A股可能有波动，但短期内的实质影响不会太大。

　　“除了会分流一部分资金外，国债期货和股市间没有太大的直接关系。”深圳某基金公司策略分析师认为。

　　职业投资人郭施亮告诉记者，国债期货对市场会造成部分心理影响，毕竟分流资金的因素始终存在。但监管层对波动率、保证金等作出了具体设定，风险大大降低，市场短期不必过分悲观。

　　机构对海外市场的研究也表明，国债期货市场与股票市场在交易量方面没有明显的相关性。以美国市场为例，10年、30年期国债期货上市后，股票市场成交量并未减少。

　　不过，中长期影响不能忽视。知名财经专栏作家肖磊认为，除了分流A股资金分流，“更重要的是，国债期货的上市将对银行系统产生深远影响，各种以国债期货衍生的理财产品会更多地从银行及金融机构手上推出，加剧了社会资金的逆向流动，将吸纳更多准备进入其他市场的资金。”

　　2 债市：对现货市场影响有限

　　分析普遍认为，由于市场参与者还不多，刚开始交易不会特别活跃，因此兴业期货分析师孙静哲指出，国债期货主要将对交易所市场现券的交易量有所影响，但“银行间债市应影响不大”。

　　“未参与现券交易的一些私募和投资公司如果在期货市场进行投机，并不会对交易所债市产生影响，如果做基差套利的其他投资机构则会增加交易所的交易量。”她说。

　　广州期货分析师李旭杰指出，自从监管层禁止了债券代持后，债券市场的杠杆倍数已经大幅降低，而国债期货为国债的杠杆交易提供了一个正式的交易场所和风险管理工具，有助于降低债市交易的风险。

　　虽然目前来看国债期货交易量不大，对债市影响有限。但从长远来看，有分析人士指出，国债期货为国债发行市场的承销商提供规避风险的工具，促进承销商积极参与国债一级和二级市场，在一定程度上可提高国债现货市场的流动性。此外，国债期货可发挥期货价格发现功能，提高债券市场定价效率。

　　“327”事件历史回顾

　　“327”事件发生于1995年2月23日，当时国债期货面市不过两年有余。“327”是国债期货合约的代号，对应的标的物是1992年发行、1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券的发行总量为240亿元。

　　由于这一国债的利息是票面利息加保值贴补率，而对通胀率及保值贴补率的不同预期，成了327国债期货品种的主要多空分歧。

　　还原事件

　　1995年2月23日，一直在“327”品种上联合做空的辽宁国发(集团)有限公司抢先得知“327”贴息消息，立即翻多，使得“327”品种在1分钟内上涨2元，10分钟内上涨3.77元。

　　为避免期货合约到期，履行交割义务而高达60多亿元的亏损，在交易结束前最后8分钟，做空主力万国证券疯狂下了700万手、价值1400亿元的巨量空单打压“327”价格，使当日开仓的多头全线爆仓。

　　1995年5月17日，中国证监会发出紧急通知，全面暂停国债期货交易，这一品种在面世两年零六个月后宣告夭折。这又称为“中国的巴林事件”。

　　链接

　　公募基金参与国债期货仓位不得超15%

　　证监会发布《公开募集证券投资基金参与国债期货交易指引》，明确规定，基金在任何交易日日终，持有的买入国债期货合约价值，不得超过基金资产净值的15%。

　　证监会规定，基金参与国债期货交易，应根据风险管理原则，以套期保值为目的，并按照中金所套期保值管理的有关规定执行。股票基金、混合基金、债券基金(短期理财债券基金除外)，可以参与国债期货交易，货币市场基金、短期理财债券基金不得参与国债期货交易。

关键词：国债,开市,股市