资产证券化：打造小微企业的金融“大排挡”？

　　“无钱可贷”一直被视为小贷公司发展的最大瓶颈，而阿里小贷为深陷融资困境的小贷公司开辟了一条新路。通过资产证券化的方式，阿里小微贷将启动社会融资功能，这一“四两拨千斤”的模式不仅对于小贷公司的发展提出新的思路，同时也对传统的信贷模式进行了有益的补充。

　　名片

　　所谓资产证券化，是将能够产生稳定现金流的一部分资产，打包建立一个资产池，并以其将来产生的现金收益为偿付基础发行证券。

　　事件

　　阿里小贷第一个“尝螃蟹”

　　7月5日，阿里曝出一条未被广泛关注的大新闻：阿里小贷的资产证券化项目获批。也许，你根本不在意这样一条充斥着陌生金融术语的新闻，而且会奇怪：这跟小微企业的金融有啥关系？

　　关系很大！

　　阿里小贷背后其实是两家小贷公司：浙江阿里小贷和重庆阿里小贷，注册资本总共是16亿元其中运营的都是阿里金融的员工。

　　据了解，阿里小贷不仅是首只券商设立的信贷资产证券化产品，也是首只小额贷款资产证券化产品。

　　此产品被金融业界视为信贷资产证券化的破冰之举，更被视作互联网企业进军资产证券化的号角。

　　这几年，阿里金融的业务与阿里淘宝的电商业务一样红火。阿里金融2009年成立，截至2012年6月底，已为超过12.9万家小微企业提供贷款，贷款总额累计超过260亿元，单日利息超过100万元。

　　这意味着，阿里金融在用16亿元的资本金撬动着其10倍以上规模的贷款。如果你稍微了解一点小贷公司的情况，你也许会认为这已经很了不起。要知道，小贷公司只能贷出自身资本金1.5倍的贷款，阿里小贷最多可以贷出24亿元贷款，这些贷款要周转10次以上才能达到260亿元的贷款规模。

　　这除了说明阿里周转效率高，其实也说明阿里金融手头流动性很紧，当然也可以说，阿里淘宝的电商贷款需求很大。而阿里的资产证券化其实就是把阿里手头的一部分贷款(包括本金与收益)打成标准的资产包裹(证券化)，卖给投资者，然后回笼资金再去做贷款。这其实也是一种加快周转速度的做法，在不违背1.5倍贷款杠杆的政策之下，尽量地腾挪出贷款的空间。

　　据了解目前阿里已经通过与证券公司、基金公司、保险(放心保)公司等不同渠道的合作，分别尝试推出了资产证券化产品。其目标是在3年内为100万家客户提供服务。

　　通过资产证券化的方式，阿里小微贷将启动社会融资功能，这一“四两拨千斤”的模式不仅对于小贷公司的发展提出新的思路，同时也对传统的信贷模式进行了有益的补充。

　　破冰

　　破解“无钱可贷”

　　“无钱可贷”一直被视为小贷公司发展的最大瓶颈，而阿里小贷为深陷融资困境的小贷公司开辟了一条新路。

　　事实上，自2013年3月15日《证券公司资产证券化业务管理规定》发布以来，证券公司资产证券化业务才正式由试点业务转为常规业务。

　　阿里小贷成为新规实施后第一个尝螃蟹的小贷企业。

　　分析人士认为，本次阿里小贷推出的专项计划具有一定的创新性。从产品结构看，分为优先级资产支持证券、次优级资产支持证券和次级资产支持证券，三者比例大致为7.5：1.5：1。其中，优先级、次优先级份额面向合格投资者发行(注：目前只面向机构投资者销售)；次级份额全部由阿里小微旗下阿里小贷持有。

　　看点

　　把钱贷给谁———打造资金“大排档”

　　目前阿里已经通过与证券公司、基金公司、保险公司等不同渠道的合作，分别尝试推出了资产证券化产品。据悉，阿里小贷的目标是在3年内为100万家客户提供服务。“其实我们和银行的可比性并不高。”在阿里小贷看来，他们经营所面对的客户和传统银行根本就不同，多数客户在传统银行根本不可能拿到贷款，而在阿里小贷可以快速便捷满足需求。“我们是‘大排档’，他们是‘五星酒店’。”阿里内部自认实力相对于大型银行十分悬殊，“未来我们可能通过担保公司的模式引入与银行的合作。”“阿里的目标不是要做传统的商业银行，而是提供一个开放的平台让各类金融机构都进来。但这个目标明确的过程也比较痛苦。”阿里人士坦言。

　　钱从哪儿来———资产证券化新路径

　　阿里小贷的目标服务是3年内为100万家客户服务，这相对于全国的4000多万家小微企业来说，也不过是四十分之一。但对于阿里小贷来说，注册资本金就不够了，因为按照其目前的16亿元资本金，最多再借入50%的资金，能够放出的贷款余额也就是24亿元。要想发展壮大，就需要采用社会融资的方式。最近，阿里已经有几单资产证券化项目面市。包括保险资管类资产证券化项目———民生通惠资管设立的阿里小贷项目资产支持计划，阿里小贷与东方证券合作推出的10期约50亿元资产证券化项目等。

　　阿里小贷目前没有公布过运营情况，是亏损还是盈利，业内有不同猜测。上海交大中国金融研究院研究员、项目总监叶俊逸表示，阿里成立3年已有1000亿元的放贷量，而有了资产证券化途径，规模体量更是可以无限放大。

　　深度

　　门槛高可复制性不强

　　“我们也想做资产证券化，”一家广州市的小贷公司的总经理告诉记者，“但是这个门槛太高了，我们很难通过。阿里小贷的资产证券化可复制性不强。”

　　广州一家小贷公司老总表示，阿里小贷有两个特性，其他小贷公司难以做到。“一是它的客户主要来自于淘宝、天猫等内部的客户，这些客户都在其平台上，风险可控。二是阿里小贷有电商平台，它可以做到按照客户分散风险。这两大条件让监督部门更易审批放行。”而从投资者角度，屌丝们受资金门槛的限制，对很多双位数收益的投资品无法触及。巴菲特可以把钱投给自己喜欢喝饮料的生产商可口可乐，为什么淘宝用户或者余额宝账户，不能投资我喜欢的灯具生产商———某个淘宝店家？屌丝不像巴菲特，能有大手笔，但每个屌丝都伸出小手，对于淘宝小店来说，也足够让小而美地生存并发展下去。而阿里小贷的证券化产品同样也是投资物。“一些区域型的小贷公司，由于地方政策限制，股东分散，最大的股东持股不能超过股本比例的30%，这使得其放贷的对象往往是外来、自己找的，不像阿里小贷客户来自于内部。而且也无法做到电商平台那种平均10000多元/笔的真正小额放贷。监管部门自然不易放行。”上述广州小贷公司老总进一步表示。

　　采访中，也有资深小贷人士认为，对于小贷公司来说，资产证券化无疑是一条融资的新路子。根据相关监管规定，小贷公司不能吸收公众存款，只能依靠资本金进行放贷。在资金来源方面，除了股东资金之外，就是依靠银行贷款，且贷款额度最多为注册资本金的50%。面对着庞大的市场需求，资金可谓是“僧多粥少”。

　　趋势

　　资产证券化将成金融创新蓝海

　　7月5日，国务院办公厅正式发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》下简称《意见》)，文中郑重提及“逐步推进信贷资产证券化常规化发展，盘活资金支持小微企业发展和经济结构调整”。通过资产证券化，银行可将流动性较低的信贷资产卖出，一方面增加银行流动性，扩大信贷收益；另一方面也有利于降低加权风险资产规模，提高风险加权资产回报。同时，可以较好地解决资产长期化和负债短期化的矛盾，优化资产负债管理能力，避免流动性风险。

　　按照欧美经验，中国资产证券化市场有几十倍甚至几百倍的增长空间，成为金融创新的蓝海，同时，引进国际评级机构和风控体系也是必不可少的环节，从小额市场推进，逐步渗透到银行核心业务，随着市场日趋活跃，困扰我国的地方债等现实问题，也有望借此有一定改善。

　　微理论

　　资产证券化利好盘活存量资产

　　国务院日前公布的《意见》，作为“盘活存量”的重要举措之一，指导意见要求逐步推进信贷资产证券化常规化发展，盘活资金支持小微企业发展和经济结构调整。

　　对此，证券日报发表评论文章提到信贷资产证券化对股市的影响。

　　首先，从融资的角度看，信贷资产证券化将成为上市银行新的融资工具。

　　其次，从投资的角度言，采用信贷资产证券化的办法使商业银行在提高资本充足率的同时，还可以避免银行减发股息来补充资本金。

　　第三，对目前上市的19家券商及其他未上市券商来说，推动资产证券化业务常规化同样是受益者。最后，从基本面上看，资产证券化常规化后，完全可以发挥其盘活存量、分散风险的积极影响，更好地服务于经济结构调整与转型升级，完成金融服务实体经济的大目标。

关键词：小微企业|资产|金融