一汽轿车 整体上市进入博弈期

　　华泰证券[-2.53%资金研报]近日发布一汽轿车[-0.54%资金研报]的研究报告称，公司11日发布3季度业绩预告，3季度单季实现0.04-0.14元，低于市场预期。

　　3季度公司销量继续快速增长，产品结构不断升级：3季度公司整车销售增长势头良好，在相对淡的季节，仍实现整车销量7.2%的环比增长，销售收入环比增长7.6%。其中新产品X803季度销售超过1.6万辆。公司在3季度营收方面表现良好，高盈利产品销量占比不断提升。

　　非常态费用支出导致3季报业绩低于预期：3季度奔腾B50库存处理费用在5千万元左右；公司计提了新马6与CX-7的前期宣传费、新车预生产费等，计提额度在2-2.5亿之间。此两项费用支出约在2.5-3亿元之间，公司在3季度实际盈利应在4.5亿以上，EPS在0.27元以上。新车上市费用支出并非常态化支出，仅在上市前后支出，从一汽轿车新车投放进程来看，2014年仅有B70一款车需要投放，新车上市费用后续将大幅减少，因此季度费用水平将回归常态。

　　一汽集团整体上市的投资逻辑重新开启：2011年7月一汽集团股份有限公司成立，为了避免同业竞争特向一汽轿车作出不可撤销承诺，将在成立后5年内整合所属的轿车整车业务，以解决同业竞争问题。根此推算，2016年7月之前一汽股份必须完成对一汽轿车整合重组；此类重大重组事件，涉及诸多审批程序，至少在1年前就必须启动，因此2015年7月是一汽集团内部启动的最后时间点，一汽集团不会把操作时间点卡的如此严格，以免将自己陷入进退无据可守的地步。因此我们判断从当前时点到2014年全年将是一汽集团启动整体上市的活跃期。由于市场传言4季度IPO将重新开闸，而公司在3季度又采取极其谨慎的非常规财务处理方式，使得3季报的业绩低于市场预期，这是一汽集团整体上市的重要信号，投资进入博弈期，这将成为除基本面之外的另一股价催化剂，在此时点提醒投资者重点注意。

　　根据测算，2013-2015年公司将实现整车销售为24.5、36、45万，同比增速33.7%、46.6%、24%，综合产能利用率将从13年60%，提升到14年的86%，15年的满产，大拐点趋势明确。2013-2015年EPS分别为0.95、1.87、2.48元，再有整体上市事件兜底，继续强烈推荐，给予“买入”评级。

关键词：一汽,博弈期