上海电力、光伏、风电助力未来发展

　　中信证券近日发布上海电力的研究报告称，公司于2003年10月上市，实际控制人为五大发电集团之一的中电投集团，截至2013年中报，集团通过自身及下属的中国电力(2380.HK)合计持有上市公司约61.7%的股权。公司主业为电力生产，2013中报收入占比为94.5%；机组集中分布于以上海为主的华东地区，目前权益装机约7,122MW。

　　传统火电结构改善，装机增长明确。2007年以来公司逐步关停盈利能力不佳的小机组，并大力发展高效火电机组，公司2012年600MW及以上权益容量占比约73%，煤耗低于全国平均水平34g/kWh。公司储备项目较多，装机增长明确，包括预计于2013年底投产的田集二期(2×660MW)、拟收购的罗泾燃气(2×169MW)以及处于前期的闵行燃机、漕泾二期、IGCC机组等，合计权益装机为2012年末权益规模的47%。

　　光伏、风电助力未来发展。近年公司积极推进新能源转型，力争实现由主要利用传统能源向能源高效利用和新能源并举转变。公司新能源开发主要覆盖华东风电、光伏以及日本光伏市场。华东区域风电、光伏电价均处全国最高水平，且清洁能源占比较低、电力需求旺盛决定了华东区域风电、光伏弃电将保持较低水平；日本光伏发电市场实行全额上网、固定电价方式，回报率水平较高。据测算，100MW华东风电、华东光伏、日本光伏项目ROE有望分别达到16.6%、10.1%及17.9%。根据公司现有项目储备规模及未来扩张预期，预计公司2014～2016年在运风电及光伏项目合计分别为240、790及1,540MW，对应新能源业务贡献公司EPS分别为0.02、0.08及0.18元，成为推动公司业绩增长的重要来源。

　　对于公司而言，传统火电装机有望保持稳定增长，光伏及风电等新能源则将成为推动中期成长的重要力量。鉴于公司下属新能源板块逐步进入盈利贡献期，兼顾火电业务盈利超预期，上调2013~2015年盈利预测至0.55/0.55/0.63(其中新能源部分0.00/0.02/0.08，海通分红0.01/0.01/0.01；原为0.52/0.46/0.46)，目前股价对应P/E为8.1/8.1/7.0倍。结合可比公司估值水平，给予2014年火电业务8倍，对应每股价值4.2元；新能源业务成长性突出，给予2015年10倍，对应每股价值0.8元；此外公司持有的海通证券股权对应每股价值0.6元，合计合理估值约5.6元，上调评级至“买入”。

关键词：电力,光伏,中信证券,发展